聽海王生物講“畫餅的故事”

　　“巨能鈣”、“抗甲流”被指“畫餅”，“醫(yī)藥物流”又將重蹈覆轍？

　　《中國經(jīng)濟周刊》記者 劉永剛|北京報道

　　上市公司：“我們將募集資金投資巨大項目。”

　　股民：“好，有前途。”

　　一年后??

　　上市公司：“不好意思，巨大的項目有風(fēng)險，不干了。”

　　股民：“啊？”

　　上市公司：“我們將成為亞洲第一大。”

　　股民：“不錯哦。”

　　兩年后??

　　上市公司：“唉，時機不對，只能撤出。”

　　股民：“……”

　　上市公司：“這次是真的，我們要募集資金建大項目。”

　　股民：“接著忽悠。”

　　資本市場上從來不缺能講述高資本回報故事的高手，這次也不例外。

　　在得知海王生物（000078.SZ）又要募集資金“打造醫(yī)藥物流”之后，作為其股票投資者的陳剛（化名）沒什么感覺，“他們現(xiàn)在再講什么故事，我們都很難相再相信了。”陳剛告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　“畫餅”

　　6月21日晚間，海王生物非公開發(fā)行股票議案獲股東大會通過，據(jù)悉，本次非公開發(fā)行預(yù)計募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過 10.67 億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金將用于醫(yī)藥物流“陽光集中配送中心”建設(shè)項目、海王藥業(yè)固體制劑生產(chǎn)線改造項目和海王藥業(yè)抗腫瘤凍干制劑車間建設(shè)項目。

　　“又在給投資者畫餅。”陳剛說。

　　此前的6月14日，海王生物宣布，其控股子公司海王英特龍擬以3900萬美元(約2.52億元人民幣)的價格，將其持有的從事研發(fā)生產(chǎn)甲流疫苗的葛蘭素史克海王（下稱“JV公司”）的51%股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給GSKPte(葛蘭素史克子公司)。

　　對于此次轉(zhuǎn)讓原因，公司方面的回應(yīng)是：在成立初期，合資雙方基于藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓注冊管理規(guī)定，流感疫苗即可上市；然而，根據(jù)2010年中國新頒布的藥典，合資公司必須調(diào)整上市前工作。

　　“這是官方的回應(yīng)，實際上是因為海王英特龍在此項目上的虧損嚴(yán)重。”一位不愿透露姓名的機構(gòu)分析師告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　這意味著海王生物從此退出“抗甲流”概念。

　　很難想象，海王生物的投資者曾一度對其甲流疫苗的投產(chǎn)寄予希望，而海王生物也像是在“投其所好”。此前的5月11日，其控股子公司海王英特龍發(fā)布公告稱，JV公司已為生產(chǎn)流感疫苗完成了安裝相關(guān)設(shè)備及生產(chǎn)基地的準(zhǔn)備工作，并于2011年5月9日開始試產(chǎn)流感疫苗產(chǎn)品。公告還稱，待完成臨床驗證和GMP認證并向中國政府相關(guān)部門取得有關(guān)產(chǎn)品所需的生產(chǎn)銷售牌照及許可后，JV公司將會把疫苗產(chǎn)品正式推向中國市場。

　　這則公告似乎在暗示，JV公司離達產(chǎn)（達到設(shè)計生產(chǎn)能力的產(chǎn)量）僅一步之遙。

　　但隨著6月14日的一紙公告，投資者滿懷希望的甲流疫苗故事就此結(jié)束。

　　或許是感受到了來自市場的質(zhì)疑，6月4日，海王生物公告顯示，公司對4個月前公布的定增方案進行大幅瘦身，砍掉一個募投項目，募資規(guī)模從14.43億元下調(diào)至10.67億元。

　　分析人士稱，此舉完全是被市場被逼，4月以來，海王生物股價從12.72元附近一路下挫，至6月20日，已跌至9.34元。

　　“水漂投資”

　　事實上，海王生物自1998年上市以來，一共有3次“大動作”。但可惜的是，在一些投資者看來，沒一個有結(jié)果。

　　第一次是2000年12月，海王生物計劃再融資14億，這樣大的額度在當(dāng)時已是天量。

　　在增發(fā)項目實施后，海王生物增發(fā)招股書稱，14億元募投項目中最大的是3.5億元投資“巨能鈣”項目，預(yù)計三年就能實現(xiàn)利潤1.59億元。然而三年時間未滿，海王生物即宣稱因行業(yè)惡性競爭退出該項目，其間實際虧損2848萬元。

　　海王生物又開始尋找下一個機會。

　　直至2009年，“甲流”風(fēng)波迅速席卷全球，在此背景下，海王生物憑借著“甲流第一股”的概念一飛沖天：據(jù)萬得資訊，從8月20日至11月4日，海王生物股價暴漲189.32%。按照海王生物董事長張思民的說法，海王生物的流感疫苗年產(chǎn)能將可達到一億劑以上，成為“亞洲最大”。

　　如今，人們在海王生物身上看到的，除了從投資者手中拿走了14億元之外，還有其“卓越”的投資史——2001年，海王投資7700萬元于南方證券，2006年南方證券宣告破產(chǎn)；2001年到2004年，海王生物向其關(guān)聯(lián)方投放了4.3億元的巨額廣告代理合同，卻沒有換來相應(yīng)的業(yè)績回報；至2005年時，受“巨能鈣”項目后遺癥影響及沉重的廣告壓力，海王生物當(dāng)年巨虧7.42億元……

　　“醫(yī)藥物流”懸疑

　　對于外界的質(zhì)疑，海王生物董秘辦公室有關(guān)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，一切請以公告為準(zhǔn)，其他的不好說。

　　海王生物的公告則告訴投資者：下一個巨大的項目正在打造。

　　據(jù)其公告顯示，此次海王生物增發(fā)募資的10.67億元，有8.5億元投向了醫(yī)藥物流“陽光集中配送”項目。這會是海王生物畫給投資者的又一張大餅嗎？

　　雖然去年年報顯示，海王生物醫(yī)藥商業(yè)流通業(yè)務(wù)的銷售收入為30.89億元，同比增長59.62%，并占營業(yè)收入的78%、營業(yè)利潤的35%，但毛利率卻僅7.36%，且年增長率有限，只比2009年提升0.24%。

　　根據(jù)海王生物的修正預(yù)案預(yù)測，公司此次10.67億增發(fā)項目將帶來每年63.4億元的營業(yè)收入、1.72億元的凈利潤。這相當(dāng)于海王生物業(yè)績最好的2010年4666.86萬凈利潤的3.68倍。其中僅陽光集中配送項目一項每年即可給公司帶來營業(yè)收入58.8億元、1.06億凈利潤元。

　　分析人士稱，“陽光配送”項目被海王生物稱之為“新商業(yè)模式”，即充當(dāng)主配送商的角色，為當(dāng)?shù)蒯t(yī)院集中配送用藥，簡單地說，就是拿下下游醫(yī)藥物流鏈環(huán)節(jié)。

　　但業(yè)界人士認為，醫(yī)藥物流項目不僅毛利率低下，而且資金回收率低，海王生物今年一季度應(yīng)收賬款達到歷史高峰主要就是“陽光配送”帶來的醫(yī)院拖欠款。

　　此外，在城市布局上，海王生物把項目放在山東，而且僅僅鎖定在棗莊、菏澤、威海及湖北孝感四個三線城市。“這恐怕與地方政府官員的偏好有很大關(guān)系，但并不是每個城市都需要這種商業(yè)配送。這樣一來，加大了項目的不確定性。”分析人士稱。