李春義的投資兵法：關(guān)注價(jià)值 不被熱點(diǎn)迷惑

　　孫子曾曰：“故經(jīng)之以五事，校之以計(jì)而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。”相談之中常熟練引用和講解《孫子兵法》的，并不是一位文學(xué)工作者或語(yǔ)文老師，而是本期PE領(lǐng)袖會(huì)客室的到訪嘉賓：投資人李春義。

　　讀者或許對(duì)他此前為本刊撰寫(xiě)的一篇專欄尚存印象，他在其中闡述了這部流傳千年的兵法典籍對(duì)現(xiàn)代投資的指導(dǎo)意義。某種程度來(lái)說(shuō)，這體現(xiàn)出一家本土PE機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)者的特點(diǎn)——即便是在現(xiàn)代理性計(jì)算的投資市場(chǎng)里，依然熱衷于以中國(guó)傳統(tǒng)文化中“道”這類近乎虛無(wú)的概念闡釋投資行為準(zhǔn)則和決策方法。

　　李春義管理的凱石長(zhǎng)江投資管理有限公司創(chuàng)立于2007年9月，2010年進(jìn)入中國(guó)本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)30強(qiáng)。凱石的LP(有限合伙人)比較單一，主要股東是國(guó)內(nèi)著名的服裝企業(yè)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)。目前雅戈?duì)柕闹蓖稑I(yè)務(wù)，均依托這個(gè)投資管理平臺(tái)進(jìn)行。

　　產(chǎn)業(yè)資本背景為這家本土機(jī)構(gòu)在投資風(fēng)格方面貼上了一些“標(biāo)簽”：比如，注重產(chǎn)業(yè)上的戰(zhàn)略投資而不是爭(zhēng)奪項(xiàng)目;注重長(zhǎng)期價(jià)值而不是短期利益;寧可大規(guī)模注資一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)而不是“撒胡椒面”;價(jià)值更多體現(xiàn)在一個(gè)可托付的團(tuán)隊(duì)而不是所謂市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　而可以貼在李春義身上的“標(biāo)簽”則有：曾為中國(guó)第一代券商，曾為創(chuàng)業(yè)者，相信“勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富、專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值”，喜歡“從圣人的哲學(xué)里學(xué)習(xí)判斷企業(yè)的方法”……

　　這二者結(jié)合在一起，大體可以知道凱石長(zhǎng)江延續(xù)的投資風(fēng)格：穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)酵顿Y，主動(dòng)性管理。

　　勝兵先勝而后求戰(zhàn)

　　大約一年前記者采訪李春義時(shí)，他們的辦公室位于浦東金融商圈陸家嘴高樓叢林當(dāng)中，如今，他們則遷入了浦西著名的外灘萬(wàn)國(guó)建筑群之一，視野為之一變。

　　2010年，凱石中歐投資成立了規(guī)?？傆?jì)50億元人民幣的長(zhǎng)江國(guó)泓股權(quán)投資基金，而將機(jī)構(gòu)名稱改為凱石長(zhǎng)江，希望更多與上?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)聯(lián)合會(huì)展開(kāi)深層戰(zhàn)略合作，依托其網(wǎng)絡(luò)和研究資源獲得更多的投資機(jī)會(huì)。按照李春義的說(shuō)法，更名后，基于這個(gè)投資管理平臺(tái)，雅戈?duì)柕闹蓖稑I(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，管理更規(guī)范，戰(zhàn)略方向更堅(jiān)定。

　　凱石長(zhǎng)江目前旗下共有4只人民幣基金，投資領(lǐng)域集中在先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)行業(yè)。投資已完成的項(xiàng)目超過(guò)20個(gè)，在投項(xiàng)目大約有十幾家。在其辦公室的展示墻上，到訪者均可對(duì)這些投資項(xiàng)目情況一目了然。

　　如果要分析他們所關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，李春義的方式是“勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝”。

　　之所以堅(jiān)持投資醫(yī)療、醫(yī)藥健康行業(yè)，是因?yàn)?ldquo;看到了中國(guó)老齡化社會(huì)已到來(lái)”，該行業(yè)存在大量市場(chǎng)需求和巨大的商機(jī)。而看重先進(jìn)制造，是因?yàn)?ldquo;中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，發(fā)展至今由于低端制造過(guò)剩，高端制造明顯已成為制約發(fā)展瓶頸，需要資本介入幫助產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和成長(zhǎng)。”

　　2010年，李春義主導(dǎo)投資的雙環(huán)傳動(dòng)在本土成功上市，投資期三年，在戰(zhàn)略發(fā)展等方面“做了大量工作”。上市回報(bào)超過(guò)7倍，上市后表現(xiàn)亦佳。

　　他仍在尋找這樣的企業(yè)——具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具有精細(xì)化管理和產(chǎn)品、擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)并立志成為某個(gè)細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　另一個(gè)判斷與中國(guó)的城市化進(jìn)程相關(guān)。盡管政府正在調(diào)控房地產(chǎn)，但李春義認(rèn)為以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，目前國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程仍將有十年到十五年的高速發(fā)展，因此他新近投資了一系列相關(guān)企業(yè)，如先進(jìn)商用混凝土、先進(jìn)涂料等。

　　反之，盡管對(duì)汽車關(guān)鍵零部件行業(yè)長(zhǎng)期關(guān)注，但在新能源汽車這一當(dāng)下熱點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)，他卻采取保守的態(tài)度，“基于戰(zhàn)略價(jià)值關(guān)注，但不基于熱點(diǎn)而投資”。

　　對(duì)熱火朝天的電子商務(wù)企業(yè)亦是如此，“確實(shí)是未來(lái)發(fā)展方向，但很不好投。需要找到領(lǐng)域內(nèi)一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如電商平臺(tái)，但不可能出現(xiàn)很多這樣的機(jī)會(huì)，一旦投資成功收益當(dāng)然很高。另一個(gè)點(diǎn)就是品牌，已在跟蹤一些具有一定標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品適合在線銷售的企業(yè)。”

　　2010年李春義主導(dǎo)的投資項(xiàng)目中有4家公司實(shí)現(xiàn)上市，分別為豫金剛石、雙環(huán)傳動(dòng)、鄭煤機(jī)和海南橡膠。而新基金長(zhǎng)江國(guó)泓在投的項(xiàng)目則包括銀聯(lián)商務(wù)、墻特科技和發(fā)網(wǎng)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)。

　　從投資階段來(lái)說(shuō)，他偏重成長(zhǎng)性和成熟性項(xiàng)目，因其資金量大，投資效率較高。但旗下亦有無(wú)錫領(lǐng)峰創(chuàng)投基金專投早期項(xiàng)目，以建立經(jīng)驗(yàn)和資源。

　　
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　　投資有“道”的企業(yè)家

　　在他看來(lái)，投資策略與投資智慧都可以與兵法和“道”融會(huì)貫通。

　　在《孫子兵法》里有這樣的闡釋：“主孰有道，將孰有能，天地孰得，法令孰行，兵眾孰強(qiáng)，士卒孰練，賞罰孰明。吾以此知?jiǎng)儇?fù)矣。”

　　“道”被他解釋為一種“境界”。而投資決策有時(shí)往往取決于企業(yè)家是否具備這樣的“境界”。

　　近期，他主導(dǎo)了對(duì)一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售環(huán)保節(jié)能的無(wú)機(jī)干粉建筑涂料公司的投資。這家公司的技術(shù)成熟，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，且產(chǎn)品不會(huì)因石油價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致成本上升，此前已有眾多投資基金長(zhǎng)期跟蹤追逐，包括一些海外知名機(jī)構(gòu)。李春義在其中并不是跟蹤最早、出價(jià)最高的那個(gè)，但卻最終敲定了對(duì)上海墻特節(jié)能材料有限公司的投資。

　　據(jù)說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中他僅與企業(yè)家交流了三次，談的是各自的理想與戰(zhàn)略思考。

　　他向記者描繪了他們的交談過(guò)程：“我問(wèn)企業(yè)家為什么要做這個(gè)行業(yè)，他告訴我是希望解決社會(huì)發(fā)展中能源稀缺問(wèn)題，做一件對(duì)人類發(fā)展有益的事。我說(shuō)我做投資行業(yè)也是希望借助資本力量推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，將資金投入一個(gè)真正給社會(huì)創(chuàng)造出價(jià)值的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)我們本身的價(jià)值。然后談到要達(dá)到理想目標(biāo)該怎么做?對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)首先要打造一個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌，他們的團(tuán)隊(duì)沉淀了10年時(shí)間研發(fā)和完善技術(shù)，以使產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，達(dá)到產(chǎn)業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)。我也一樣，關(guān)注價(jià)值的可持續(xù)性，我們投資的企業(yè)都是能長(zhǎng)成大樹(shù)的種子。”

　　這家企業(yè)被認(rèn)為是“未來(lái)將有巨大爆發(fā)力”的投資項(xiàng)目，李春義作為投資人給企業(yè)家的建議是不需要著急上市，目前穩(wěn)一穩(wěn)，把市場(chǎng)做得更大，產(chǎn)品質(zhì)量更可靠，市場(chǎng)份額更扎實(shí)。事實(shí)上，海外一些跨國(guó)企業(yè)早已提出了并購(gòu)意向，并已多輪協(xié)商。

　　在戰(zhàn)略方向和發(fā)展領(lǐng)域里，從企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值和持續(xù)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，而不單純是利益。具備利他思想，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)目標(biāo)首先是為社會(huì)和客戶創(chuàng)造價(jià)值，李春義認(rèn)為擁有這樣“境界”的企業(yè)家在發(fā)展中“至少不會(huì)太離譜”。

　　這成為李春義看待合作企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　同時(shí)，在中國(guó)古代典籍中，“道”也往往是一種可以為之生，可以為之死的思想和精神境界。這也就不難理解，他認(rèn)為一個(gè)擁有“道”的范疇的人，才能凝結(jié)起一個(gè)執(zhí)行力強(qiáng)的、“有能”的團(tuán)隊(duì)。

　　在具體層面上，李和他的投資團(tuán)隊(duì)甚至?xí)钊肫髽I(yè)的生產(chǎn)管理第一線與工人交談，觀察工人們的狀態(tài)，考察企業(yè)的培訓(xùn)和激勵(lì)機(jī)制，從各種細(xì)節(jié)判斷企業(yè)是否具有良好的文化和價(jià)值觀，以支撐其長(zhǎng)期可持續(xù)的投資價(jià)值。

　　讓二級(jí)市場(chǎng)投資者也能賺錢

　　在更偏重戰(zhàn)略投資這個(gè)層面，凱石長(zhǎng)江一定程度上延續(xù)著LP的投資風(fēng)格，首先聚焦某一產(chǎn)業(yè)，然后沿著產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，尋找最核心的投資機(jī)會(huì)。“在產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)投資，企業(yè)之間就形成了一個(gè)價(jià)值鏈，互動(dòng)互進(jìn)，某種意義上是打造了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈集群，投資成功率較高，同時(shí)對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的鍛煉和培養(yǎng)大有幫助。”

　　其次選擇志同道合、對(duì)行業(yè)有理解、有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并最好有產(chǎn)業(yè)資本背景的企業(yè)。然后在戰(zhàn)略方向上對(duì)被投資企業(yè)采取相對(duì)主動(dòng)性管理。

　　在李春義的投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)，大部分投資經(jīng)理都有企業(yè)管理或技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，有的甚至原本是企業(yè)內(nèi)的技術(shù)員和工程師，他看重這一點(diǎn)甚于是否有投行經(jīng)驗(yàn)。

　　“我們不強(qiáng)調(diào)是否會(huì)包裝，而是是否能以自己的行業(yè)理解看準(zhǔn)一個(gè)企業(yè)，同時(shí)在投資后幫助企業(yè)發(fā)展，成為一個(gè)外腦。”這位學(xué)者型的投資人說(shuō)。

　　今年初，凱石長(zhǎng)江入資發(fā)網(wǎng)(上海合驛物流有限公司)，它是國(guó)內(nèi)最早的專業(yè)電子商務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)與配送一體化服務(wù)專家，立足于從根本上解決傳統(tǒng)企業(yè)涉足電商所面臨的物流問(wèn)題，這家公司在此前一年時(shí)間內(nèi)，已獲得超過(guò)500%的增長(zhǎng)。

　　這個(gè)項(xiàng)目最早就是由李下屬一位投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，他曾在中興通訊擔(dān)任網(wǎng)絡(luò)工程師。當(dāng)時(shí)已有數(shù)家基金在追投，同樣在李春義與企業(yè)負(fù)責(zé)人見(jiàn)面商談兩次，溝通了理想與戰(zhàn)略后，便獲得了對(duì)這家企業(yè)數(shù)千萬(wàn)人民幣的獨(dú)家投資。盡管投資金額不高，但李看重其第三方專業(yè)化公司發(fā)展方向，符合電子商務(wù)行業(yè)節(jié)點(diǎn)投資的理念。因此第一輪投資完成，還將投資第二輪和第三輪。

　　類似的案例還有此前對(duì)海南天然橡膠的投資，李在與管理層見(jiàn)面時(shí)問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：是否在發(fā)展戰(zhàn)略上考慮并購(gòu)東南亞橡膠資源?這個(gè)問(wèn)題令這家從事稀缺資源產(chǎn)銷、正在市場(chǎng)化機(jī)制轉(zhuǎn)型中的企業(yè)管理者感到驚訝，因?yàn)樗岢隽艘粋€(gè)“這么多來(lái)談合作的投資人從沒(méi)有提到的戰(zhàn)略性問(wèn)題”。在這家企業(yè)上市后的數(shù)月內(nèi)，即公告收購(gòu)泰國(guó)最大的橡膠企業(yè)25%股權(quán)。

　　在風(fēng)起云涌的投資界里，凱石的投資頻率并不高，但講求投資成功率。據(jù)李春義介紹，投資至今真正失敗無(wú)法起死回生的案例只有一個(gè)。

　　事實(shí)上，在這個(gè)言必稱“PE”的時(shí)代，要堅(jiān)持投資宗旨的“少而精”，不重投資數(shù)量、不跟熱點(diǎn)風(fēng)向，并不容易。

　　據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)共披露的基金達(dá)359只，其中募資完成(含首輪募資完成)及開(kāi)始募資基金數(shù)量分別為235只和124只;募資完成(含首輪募資完成)及開(kāi)始募資基金規(guī)模分別為304.18億美元及407.56億美元。

　　但現(xiàn)實(shí)情況是，這些私募股權(quán)基金很少真正潛下心來(lái)，去長(zhǎng)期投資一家具有前景的企業(yè)，而更多是追求短期高回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)投資，被稱為“賭IPO”式風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　據(jù)易觀國(guó)際發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年5月30日，創(chuàng)業(yè)板共有221家公司上市，其中有134家公司的股東名單中出現(xiàn)了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的身影，占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的61%。企業(yè)上市后，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)急于套現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板股票頻頻破發(fā)。這樣的結(jié)果，只有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家成為上市后最大的贏家，損失的卻是普通投資者。

　　但李春義卻認(rèn)為投資的成功價(jià)值在于，“某一天我們上市退出后，投資的企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上也能表現(xiàn)出具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們退出了，交棒給二級(jí)市場(chǎng)投資者還是能賺錢。”

　　
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　　企業(yè)上市也有可能賺不到錢

　　李春義把投資機(jī)構(gòu)定位成一個(gè)“服務(wù)行業(yè)”，服務(wù)于LP和被投企業(yè)。在他的團(tuán)隊(duì)內(nèi)，投資是一項(xiàng)“苦力活”，大量案頭功課，天天出差去工廠或農(nóng)村，他不允許投資是“拿著計(jì)劃書(shū)做決策”。

　　他也不迷信排名指標(biāo)。近期他曾去蘇北地區(qū)考察一些企業(yè)，利潤(rùn)均超上千萬(wàn)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。他決定不投資的理由是企業(yè)家“思想還沒(méi)解放”，因而企業(yè)發(fā)展可能無(wú)法適應(yīng)生存環(huán)境和技術(shù)變革的變化。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，風(fēng)險(xiǎn)越清楚的，競(jìng)爭(zhēng)越激烈;而通常是看不清風(fēng)險(xiǎn)，越容易產(chǎn)生“黑馬”。事實(shí)上，當(dāng)前私募股權(quán)基金的投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，增值服務(wù)含量不斷降低，能否持續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的作用，已經(jīng)成為各界關(guān)注的主要問(wèn)題。

　　PE熱時(shí)代的冷思考已經(jīng)到來(lái)，行業(yè)洗牌亦不可避免。

　　作為一個(gè)本土投資機(jī)構(gòu)，凱石投資項(xiàng)目主要立足于本土上市，但李春義一直強(qiáng)調(diào)，投資的未來(lái)并非決定在上市，或許很快，上市也有可能賺不到錢，還是要取決于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。

　　在更名之前，凱石中歐的名片logo有一棵綠色的大樹(shù)，更名后，這棵“樹(shù)”被保留下來(lái)。

　　“我為什么舍不得這棵樹(shù)，因?yàn)橐豢么髽?shù)你能看到的是樹(shù)冠，看不到的是它的根基，只有把根扎得更深，樹(shù)冠才能更茁壯美麗。我們始終保持的，是一個(gè)真正PE人的夢(mèng)想。”他說(shuō)。

　　凱石長(zhǎng)江投資關(guān)注點(diǎn)

　　·企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)前景

　　行業(yè)趨勢(shì)向好，產(chǎn)業(yè)鏈完整，市場(chǎng)容量較大，目標(biāo)客戶清晰，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　·企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)

　　誠(chéng)實(shí)守信和富有責(zé)任感，戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)清晰，具有較強(qiáng)的創(chuàng)造力和執(zhí)行力。

　　·公司的盈利能力

　　盈利模式清晰，擁有商品或服務(wù)的定價(jià)能力。

　　·公司的財(cái)務(wù)狀況

　　資產(chǎn)負(fù)債比例適中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好。

　　·公司的上市預(yù)期

　　投資后三至五年能夠達(dá)到上市條件。