后端投資過于擁擠 天使投資或?qū)⒊蓜?chuàng)投業(yè)新貴

深度解讀

快速擴容、投資后移、退出放緩……“行走”在國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本在不停地變換“招式”新能源和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為2011年國內(nèi)最為活躍的投資陣地。剛剛結(jié)束不久的第十次全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資調(diào)查(以下簡稱“調(diào)查”)結(jié)果顯示，新能源和節(jié)能環(huán)保業(yè)投資額度占到2011年創(chuàng)業(yè)投資總金額的17.9%。2012年中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)又將顯現(xiàn)出什么樣的發(fā)展走勢?近日，全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資調(diào)查組組長、中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所所長郭戎就此話題接受了科技日報記者采訪。

專業(yè)化管理：未來創(chuàng)投業(yè)核心競爭力

調(diào)查指出，目前由于一些機構(gòu)對行業(yè)缺少認識，通過炒作概念募集資金，將大量投資置于中后期項目，造成一哄而上的惡性競爭。與此同時，由于目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢與資本市場發(fā)展尚不明朗，僅有22.7%的機構(gòu)看好2012年的投資前景，行業(yè)整體預(yù)期不太樂觀，未來行業(yè)增速將在很大程度上放緩。

在郭戎看來，由于創(chuàng)投行業(yè)面臨高風(fēng)險，為了風(fēng)險的再分散，未來創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)分層化、分工化的發(fā)展趨勢進一步加快。鑒于外部環(huán)境降溫和監(jiān)管力度加大，能夠進一步發(fā)展的投資機構(gòu)必然會走向特定行業(yè)領(lǐng)域，走上一條精細化發(fā)展道路。同時投資機構(gòu)也將更加注重對項目投資后期的輔導(dǎo)與管理，通過設(shè)立專門的投后管理部門，或是采取外包管理的形式，以增加自身的競爭能力。他認為，未來創(chuàng)投行業(yè)的專業(yè)化管理能力將成為競爭的關(guān)鍵。

調(diào)查指出，越來越多的創(chuàng)投機構(gòu)開始向“基金的基金”(Fund of Fund，簡稱FOF)方向發(fā)展。郭戎分析指出，發(fā)展FOF機構(gòu)不僅使得抗風(fēng)險能力較小的投資人可以通過投資FOF間接進入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，也將成為解決我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)缺乏“合格長期投資者”的有效途徑之一。他預(yù)計未來將有更多專業(yè)化的FOF機構(gòu)出現(xiàn)，并成為機構(gòu)投資者的主流發(fā)展方向。

后端投資過于擁擠 行業(yè)發(fā)展急需正本清源

調(diào)查顯示，2011年全球市場共有356家中國企業(yè)成功上市，其中，具有VC/PE背景的上市企業(yè)165家。上市退出(IPO)比例占全部退出項目的29.40%，較2010年略有下降，IPO項目的平均賬面回報為7.85倍;其中，80.9%的創(chuàng)投機構(gòu)選擇境內(nèi)中小板及創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)上市退出;另一方面，并購和回購方式的占比略有上升，成為行業(yè)退出的主導(dǎo)方式，全行業(yè)項目退出收益率為193.71%，小于2010年的221.87%。

與此同時，從投資區(qū)域上統(tǒng)計，目前中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)主要分布在全國29個省(直轄市、自治區(qū))內(nèi)，沿海發(fā)達地區(qū)相對集中。以管理資本總量作為指標(biāo)，2011年江蘇省、廣東省、浙江省列居全國前三位，其中廣東省的創(chuàng)投管理機構(gòu)數(shù)較多，單筆基金規(guī)模較大。江蘇、浙江等地保持高速增長態(tài)勢，北京、上海、廣東，以及湖南、湖北等地增速放緩，而天津、遼寧、陜西等地則略有萎縮之勢。

從投資項目發(fā)展區(qū)間統(tǒng)計，2011年中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的投資重心進一步后移，對成長(擴張)期的投資項目占比高達48.3%，對種子期和起步期的投資項目占比僅為32.4%，創(chuàng)歷史新低，尤其是對種子期的投資項目占比低至9.7%，投資金額僅占4.3%;項目退出平均時間為3.85年，明顯小于2010年的4.37年。郭戎對此則表示，伴隨著中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的快速擴容，大量資本集中于Pro-IPO項目，后端投資過于擁擠，行業(yè)發(fā)展急需正本清源。

天使投資或?qū)⒊蔀閯?chuàng)投業(yè)新貴

調(diào)查指出，2011年我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的投資領(lǐng)域不斷細分，投資集中度略有下調(diào)。與2010年相同，創(chuàng)業(yè)資本依舊以制造業(yè)為主體，持續(xù)關(guān)注高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，新能源與節(jié)能環(huán)保業(yè)是2011年創(chuàng)投業(yè)的熱點領(lǐng)域。

按項目數(shù)統(tǒng)計，2011年，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)集中投入的前五大行業(yè)依次為：新能源與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、軟件和信息服務(wù)業(yè)、計算機和通信設(shè)備制造業(yè)、其他行業(yè)、其他制造業(yè)，合計占比59.9%;按投資金額統(tǒng)計，則依次為：新能源與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、其他行業(yè)、消費產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)、軟件和信息服務(wù)業(yè)、其他制造業(yè)，合計占比55.6%。與此同時，消費產(chǎn)品和服務(wù)、農(nóng)林牧副漁、傳播與文化娛樂等行業(yè)的投資項目數(shù)與投資金額在2011年也獲得快速上升，成為創(chuàng)投業(yè)新寵。

郭戎表示，投行業(yè)投資方向和國家的政策導(dǎo)向密不可分。2011年，資本市場持續(xù)疲軟，擴大消費者需求成為擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點。國務(wù)院政府工作報告中進一步強調(diào)了對“三農(nóng)”的支持力度，并將“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級”納入“十二五”規(guī)劃，大力倡導(dǎo)發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。同時，中共十七屆六中全會首次明確提出“加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)”，使文化產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位得到進一步提升。嗅覺靈敏的創(chuàng)投市場對這些政策信號始終非常敏感。

調(diào)查認為，隨著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資鏈條不斷延伸，未來天使投資或?qū)⒊蔀閯?chuàng)投業(yè)新貴。郭戎對此的解釋是，一方面，國家對中小微企業(yè)的扶持與發(fā)展、培育和促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的要求，為加大對初創(chuàng)期企業(yè)的投資創(chuàng)造了有利的外部條件;與此同時，以成功企業(yè)家為代表的高收入人群的增長，以及優(yōu)秀投資人才的培養(yǎng)和儲備也為天使投資造就了豐沃的土壤;另一方面，隨著行業(yè)內(nèi)洗牌和競爭的加劇，后端投資的擁擠所導(dǎo)致的收益率下降，也迫使更多的投資機構(gòu)開始改變投資策略，將投資階段前移。

郭戎說，早期投資會大有作為，2011年一些經(jīng)驗豐富的創(chuàng)投機構(gòu)已開始大舉進入早期投資領(lǐng)域。