保險資金股權(quán)投資新政解析

　　保險資金股權(quán)投資新政解析

　　《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題通知》的出臺對于保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資是非常有利的，但也面臨更多風(fēng)險，對于保險機(jī)構(gòu)而言，投資股權(quán)投資基金是較新的領(lǐng)域，其管理和發(fā)展也面臨不確定性。

　　文/郝玉強 劉暢

　　繼2009年新修訂的《中華人民共和國保險法》(簡稱“《保險法》”)和2010年中國保險監(jiān)督管理委員會(簡稱“保監(jiān)會”)頒布的《保險資金運用管理暫行辦法》、《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》(簡稱“《暫行辦法》”)之后，保監(jiān)會于7月再度出臺《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題通知》(簡稱“《通知》”)，對險資股權(quán)投資給予更為寬松的環(huán)境和更為全面的規(guī)定。本文主要就《通知》與《暫行辦法》進(jìn)行比較分析，以求對保險資金股權(quán)投資新政規(guī)定的深入理解，并有益于其實踐操作。

　　新政主要內(nèi)容概述

　　在《暫行辦法》的基礎(chǔ)上，新出臺的《通知》主要作出如下調(diào)整和修改：

　　主體資格限制

　　《暫行辦法》對保險機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)提出了具體的要求，對其公司治理、內(nèi)部管理、管理團(tuán)隊、財務(wù)指標(biāo)等方面作出了全面的規(guī)定?！锻ㄖ吩凇稌盒修k法》的基礎(chǔ)上，在償付能力充足率、管理團(tuán)隊等方面作出進(jìn)一步調(diào)整。

　　保險機(jī)構(gòu)資質(zhì)

　　與《暫行辦法》相比，《通知》在年度盈利、上一年度凈資產(chǎn)要求以及償付能力充足率等方面均放寬限制?！锻ㄖ奉C布以前，多數(shù)中小型保險公司在償付能力充足率、凈資產(chǎn)方面比較難以滿足股權(quán)投資監(jiān)管的要求；《通知》頒布后，應(yīng)會有更多的保險機(jī)構(gòu)有資格開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

　　另外，《通知》中明確規(guī)定，保險集團(tuán)(控股)公司及其保險子公司投資股權(quán)，可以整合集團(tuán)內(nèi)部資源，在保險機(jī)構(gòu)建立股權(quán)和不動產(chǎn)投資專業(yè)團(tuán)隊，該專業(yè)團(tuán)隊所在的保險機(jī)構(gòu)應(yīng)符合《暫行辦法》第九條和第十一條對投資專業(yè)團(tuán)隊配備上作出的規(guī)定。對于眾多中小型的保險機(jī)構(gòu)而言，專業(yè)團(tuán)隊可能會成為其參與股權(quán)投資的一大障礙。若開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，保險機(jī)構(gòu)就須確保其在人員配備上滿足有關(guān)的硬性要求。

　　股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)資質(zhì)

　　《通知》將保險資金投資的股權(quán)投資基金的發(fā)起和管理機(jī)構(gòu)(簡稱“管理機(jī)構(gòu)”)的資本要求，調(diào)整為注冊資本或認(rèn)繳資本不低于1億元人民幣。與《暫行辦法》相比，《通知》中增加了“認(rèn)繳資本”，主要是考慮到合伙制的管理機(jī)構(gòu)。在數(shù)額方面，無論是公司制還是合伙制，管理機(jī)構(gòu)均需要滿足1億元的資本要求，該數(shù)額與《暫行辦法》相比并未降低。

　　另外，《通知》中要求非保險類金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實際控制保險公司投資的股權(quán)投資基金的管理運營，或者不得持有該基金的普通合伙權(quán)益。因此對于由銀行、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)及其子公司作為管理機(jī)構(gòu)或?qū)嶋H控制人的股權(quán)投資基金，保險資金將不能進(jìn)行投資。

　　投資對象

　　在《暫行辦法》的基礎(chǔ)上，《通知》拓寬了保險資金投資品種，給予保險機(jī)構(gòu)更多的投資自由。盡管保險機(jī)構(gòu)可選擇的投資產(chǎn)品種類增多，但保險機(jī)構(gòu)在投資決策時仍將會比較謹(jǐn)慎。目前實踐中，保險機(jī)構(gòu)選擇投資的股權(quán)投資基金基本上都是具有政府背景或者國資背景的基金。因此對于《通知》中增加的可投資品種，未來的實踐如何仍有待考察。同時對于新型產(chǎn)品的股權(quán)投資，相關(guān)部門還應(yīng)出臺進(jìn)一步的細(xì)化規(guī)定，以保證相關(guān)投資行為合規(guī)進(jìn)行。

　　直接股權(quán)投資

　　關(guān)于保險資金可直接投資股權(quán)的范圍，《通知》規(guī)定，“增加能源企業(yè)、資源企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)的股權(quán)”，從而拓寬了直接股權(quán)投資對象的范圍。

　　對于上述新增加的投資領(lǐng)域，保險機(jī)構(gòu)若進(jìn)行投資，不僅應(yīng)遵守《暫行辦法》與《通知》的規(guī)定，還應(yīng)關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的法律、政策和監(jiān)管等。

　　間接股權(quán)投資

　　關(guān)于間接股權(quán)投資，《暫行辦法》僅寬泛地規(guī)定保險資金可以投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品，其中的“等相關(guān)金融產(chǎn)品”在表述上仍較為模糊。在《暫行辦法》的基礎(chǔ)上，《通知》規(guī)定保險資金投資的股權(quán)投資基金包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金和以上股權(quán)投資基金為投資標(biāo)的的母基金。對于新興戰(zhàn)略基金，《通知》明確規(guī)定包括金融服務(wù)企業(yè)股權(quán)、養(yǎng)老企業(yè)股權(quán)、醫(yī)療企業(yè)股權(quán)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)股權(quán)以及投資建設(shè)和管理運營公共租賃住房或者廉租住房的企業(yè)股權(quán)。

　　隨著保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的進(jìn)一步發(fā)展，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)更加主動地嘗試新型的金融產(chǎn)品，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需根據(jù)實際制定更具操作性的配套規(guī)定。

　　股權(quán)投資監(jiān)管及相關(guān)問題

　　審批備案

　　保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資，首先需接受保監(jiān)會進(jìn)行的股權(quán)投資能力驗收，獲得股權(quán)投資資格，即所謂的“一事一批”?！耙皇乱慌钡囊笾苯佑绊懕ｋU機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的效率。《通知》出臺后，眾多保險機(jī)構(gòu)均在積極地申請股權(quán)投資基金牌照，從而免除“一事一批”的繁瑣程序。根據(jù)公開的信息，2011年僅有個別大型保險機(jī)構(gòu)獲得股權(quán)投資基金牌照，且審批時間較長；《通知》出臺后，截止到目前已有多家保險機(jī)構(gòu)公告其獲得了股權(quán)投資基金的牌照，審批的速度較去年呈加快趨勢。

　　此外按照《暫行辦法》的規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)進(jìn)行非重大股權(quán)投資和股權(quán)基金投資的，應(yīng)當(dāng)在簽署協(xié)議后五個工作日內(nèi)向保監(jiān)會報告。從實踐中看，報備程序被安排在簽署交易文件之后，完成交易之前。保監(jiān)會認(rèn)為違反法律法規(guī)規(guī)定的，有權(quán)責(zé)令改正，因此通常保險公司與對方簽署的協(xié)議中會注明“經(jīng)保監(jiān)會審批后生效”。然而，以報告形式存在的備案制不同于嚴(yán)格的事先核準(zhǔn)制，保監(jiān)會對于報備工作并未有正式的批文或行政許可公布，實踐中報備成功的標(biāo)志也不盡相同，較缺乏透明度和一致性。

　　隨著險資新政的出臺，眾多中小型保險機(jī)構(gòu)應(yīng)會參與到股權(quán)投資中，“一事一批”以及報備程序應(yīng)適應(yīng)客觀現(xiàn)實的變化而作調(diào)整，從而促進(jìn)保險資金順利高效地進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。

　　信息披露

　　根據(jù)《通知》，保險機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)向保監(jiān)會提交季度報告和年度報告的時間分別為每季度結(jié)束后30日和每年4月30日之前。托管機(jī)構(gòu)提交上述定期報告需要附上保險基金投資狀況、投資合法合規(guī)狀況、異常交易事項、主要風(fēng)險狀況等等。鑒于該信息披露對保險機(jī)構(gòu)后續(xù)投資的重要影響，保險機(jī)構(gòu)首先對托管機(jī)構(gòu)需附交的相關(guān)材料所記載的內(nèi)容進(jìn)行審查核實。

　　基金委托管理

　　《暫行辦法》第十條將發(fā)起設(shè)立基金的機(jī)構(gòu)和管理基金的機(jī)構(gòu)視為同一機(jī)構(gòu)，并未對兩者進(jìn)行區(qū)分，并統(tǒng)一規(guī)定了管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求。發(fā)起設(shè)立基金的機(jī)構(gòu)與管理基金的機(jī)構(gòu)是否可為兩個不同機(jī)構(gòu)，其是否都必須滿足《暫行辦法》規(guī)定的管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件及可否將基金委托相應(yīng)資質(zhì)的內(nèi)資或外資管理基金的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，《暫行辦法》未予以明確。對于這一問題，剛剛出臺不久的《通知》的表述還是“發(fā)起設(shè)立并管理該基金的投資機(jī)構(gòu)”，因此這一問題并未得到明確的解決。為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)參與發(fā)起設(shè)立和管理機(jī)構(gòu)為同一機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資基金，此處的發(fā)起設(shè)立人實際上應(yīng)是為發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金而單獨設(shè)立或已經(jīng)存續(xù)的主發(fā)起人，且應(yīng)為公司制股權(quán)投資基金的股東及合伙制股權(quán)投資基金的普通合伙人。

　　利益沖突處理

　　實踐中，不少投資機(jī)構(gòu)可能同時管理多支股權(quán)投資基金，該等股權(quán)投資基金的出資人各不同。為保證股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)能夠公平對待不同投資人出資的不同基金，投資者應(yīng)當(dāng)與管理機(jī)構(gòu)約定合理的利益沖突解決機(jī)制，例如完成一定比例以上投資后方可募集和管理新的基金、對可投資項目的分配、不得利用管理基金財產(chǎn)之便進(jìn)行利益輸送、不得為了基金業(yè)績實施違規(guī)行為等。

　　地方政策

　　目前，對于股權(quán)投資基金的監(jiān)管，除國家發(fā)展改革委(簡稱“發(fā)改委”)的通知外，尚無統(tǒng)一的法律法規(guī)依據(jù)，《通知》對有些問題作出了進(jìn)一步的解釋，但有些問題仍未得到明確的規(guī)定或者規(guī)定比較寬泛。隨著保險資金股權(quán)投資的進(jìn)一步開展，為保證保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的穩(wěn)定性和持續(xù)性，建議參考實踐中社保基金的有益做法，要求股權(quán)投資基金需經(jīng)發(fā)改委備案，以加強其合規(guī)性。同時保險機(jī)構(gòu)投資股權(quán)投資基金也應(yīng)注意地方優(yōu)惠政策及該等政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，以保持保險機(jī)構(gòu)投資的股權(quán)投資基金的穩(wěn)定性。

　　有關(guān)管理資產(chǎn)余額的問題

　　《暫行辦法》第十條規(guī)定，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗，管理資產(chǎn)余額不低于30億元。關(guān)于該條，《通知》進(jìn)一步明確該管理資產(chǎn)的余額是指在中國境內(nèi)“以人民幣計價”的實際到款資產(chǎn)和資金的余額。目前越來越多的外資背景的基金管理機(jī)構(gòu)開始在境內(nèi)設(shè)立外資人民幣基金，但在該等外資人民幣基金設(shè)立前，外資背景的基金管理機(jī)構(gòu)管理的在境內(nèi)進(jìn)行投資的基金多為美元基金，對于該等已經(jīng)投資到境內(nèi)或雖未投資到境內(nèi)但專門為投資境內(nèi)而設(shè)立的美元基金，是否可以換算為人民幣被認(rèn)定為管理資產(chǎn)余額，《通知》中并未予以明確。如外資背景的股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)所管理的上述美元基金不能被換算為“以人民幣計價的實際到款資產(chǎn)和資金的余額”，那么對于外資背景的股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立的外資人民幣基金來說，它們將很難獲得保險機(jī)構(gòu)的投資。

　　建議

　　從整體上看，《通知》的出臺對于保險機(jī)構(gòu)，特別是眾多中小型保險公司股權(quán)投資是非常有利的，但保險資金在獲得“松綁”的同時也面臨更多的風(fēng)險，畢竟對于保險機(jī)構(gòu)而言，投資股權(quán)投資基金是比較新的領(lǐng)域，同時股權(quán)投資基金的管理和發(fā)展也面臨很多不確定性。保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資應(yīng)注意以下幾點：首先，完善內(nèi)部風(fēng)控制度，做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備工作；其次，為能夠順利開展股權(quán)投資基金項目，應(yīng)在人員組織上保證達(dá)到法定的標(biāo)準(zhǔn)，并積極爭取獲得保監(jiān)會的牌照；再次，保險機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資時應(yīng)慎重選擇管理機(jī)構(gòu)，認(rèn)真評估管理機(jī)構(gòu)的聲譽、業(yè)績、管理團(tuán)隊等情況并對公司章程、合伙協(xié)議、委托管理協(xié)議及托管協(xié)議中的關(guān)鍵問題作出明確約定；最后，在開展股權(quán)投資項目中，特別是開展新型產(chǎn)品股權(quán)投資項目中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況保持與監(jiān)管部門的密切溝通，以獲得詳盡的解釋和確認(rèn)。

　　(作者單位為北京市柯杰律師事務(wù)所)