證監(jiān)會一統(tǒng)私募江湖：PE未來方向是全資產(chǎn)管理

PE/VC投資證券資產(chǎn)超億元須備案 監(jiān)管新政引出跨界之爭

20日晚間，中國證監(jiān)會對外發(fā)布《私募證券投資基金管理暫行辦法(征求意見稿)》并向社會公開征求意見。同時，中國基金業(yè)協(xié)會也起草了相關(guān)管理人登記、產(chǎn)品備案規(guī)則。

《意見稿》設(shè)定了較低的門檻，要求證券資產(chǎn)管理規(guī)模超過1億元的機構(gòu)應(yīng)當?shù)交饦I(yè)協(xié)會進行登記。其中包括PE、VC等機構(gòu)。

多位私募人士在接受《華夏時報》記者采訪時表示，《意見稿》出臺進一步加強了私募市場的監(jiān)管。不過，在PE/VC的監(jiān)管都沒有列入新的《基金法》之際，將PE、VC列入監(jiān)管范疇值得討論，是否存在監(jiān)管過度的嫌疑。PE/VC政策上屬于發(fā)改委監(jiān)管，但一直存在多頭管理和缺少法律規(guī)范的狀況。

然而，一直從事私募法律研究的中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海認為，證監(jiān)會通過私募基金在協(xié)會備案的監(jiān)管方式溫而不火，體現(xiàn)了管理層的監(jiān)管理念。證監(jiān)會管轄范圍跨越一二級市場，因此PE/VC的投資無論是在上市前的一級市場還是上市后進入二級市場，列入證監(jiān)會的監(jiān)管無可厚非。同時，《意見稿》僅采取登記備案制，監(jiān)管的成本較低，操作性較強。

可操作性強

對于證監(jiān)會20日公布的《意見稿》中關(guān)于登記備案的提法，業(yè)內(nèi)并不以為然。2012年新通過的《證券投資基金法》已經(jīng)將私募基金納入監(jiān)管范疇，證監(jiān)會此次的《意見稿》有深化細化法律之意。

劉俊海直言：證監(jiān)會此次《意見稿》的出臺恰逢其時，是提高證監(jiān)會執(zhí)行力的重大舉措，順應(yīng)了資本市場可持續(xù)發(fā)展的要求。證監(jiān)會對于私募監(jiān)管，既不是行政核準又沒有撒手不管和放任自流，而是在協(xié)會進行備案。令投資者耳目一新，《意見稿》不僅是對新的《基金法》的細化，更符合私募的實際情況。

《意見稿》在調(diào)整范圍方面，將目前尚未納入監(jiān)管的、投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及證監(jiān)會規(guī)定的其他證券及其衍生品種的私募基金納入了調(diào)整范圍。

同時，對于PE、VC等機構(gòu)，只要其管理的產(chǎn)品中，投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國證監(jiān)會規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計在1億元人民幣以上，即應(yīng)當進行登記。

天鷹資本高級投資經(jīng)理范友鵬對記者表示，《意見稿》的頒布對私募行業(yè)是一件好事，對PE行業(yè)也是一件好事，這等于證監(jiān)會把公募牌照開放，讓各個投資機構(gòu)更為公平地競爭，更加市場化了。公募基金不再獨享牌照優(yōu)勢，或者說牌照不再是什么門檻。

在海通證券金融產(chǎn)品分析師羅震看來，《意見稿》的推出無疑對國內(nèi)私募行業(yè)的影響巨大。它不僅解決了我國私募基金管理人缺乏監(jiān)管的窘境，同時使得私募基金成為高端理財行業(yè)的正規(guī)軍，有利于破除對私募行業(yè)的偏見，擴大私募行業(yè)的規(guī)模和影響力。

長期以來，私募基金需借道信托平臺使其合法“陽光化”，即私募基金以信托產(chǎn)品形式募集，私募基金管理人以投資顧問的角色參與信托產(chǎn)品管理。一方面，這一模式導(dǎo)致私募在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，缺乏主導(dǎo)權(quán);另一方面，信托產(chǎn)品本身的諸多限制讓私募基金投資策略單一，失去其靈活性。

此外，《意見稿》還根據(jù)新《基金法》的規(guī)定，對證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會的信息共享機制進行了規(guī)定，對單只規(guī)模超過1億元人民幣或者基金份額持有人人數(shù)超過50人的私募基金，基金業(yè)協(xié)會應(yīng)當向證監(jiān)會報告。

同日，基金業(yè)協(xié)會就《私募基金管理人登記及基金產(chǎn)品備案規(guī)則》公開征求社會意見。根據(jù)《備案規(guī)則》，持牌負責人資格需由協(xié)會認定，包括具有3年以上投資管理行業(yè)工作經(jīng)驗、通過基金業(yè)協(xié)會組織的合規(guī)考試、良好誠信記錄等條件。如果登記的基金管理人出現(xiàn)違法違規(guī)等情況，主要由持牌負責人承擔責任。

監(jiān)管之爭

《意見稿》的出臺在新的《基金法》通過后，PE/VC的監(jiān)管無疑成為業(yè)內(nèi)熱議的話題。到底誰來監(jiān)管PE/VC?

“證券監(jiān)管部門會逐步地將私募納入自身的監(jiān)管范疇，不排除未來還會進一步出政策和細則。”一位浙江的私募人士直言：事實上，很多的私募都已經(jīng)不像人們想象的那樣，都已經(jīng)改變了所謂的王亞偉式的方式，一般是在上市公司消息公布后針對公司的基本面進行分析決策。此次《意見稿》稱PE/VC投資公開發(fā)行的股票和債券等，PE在公司上市前后介入已經(jīng)跨越一二級市場，此次《意見稿》如何界定并未說明，監(jiān)管層管得似乎寬了。

而在范友鵬看來，PE行業(yè)的發(fā)展方向是全資產(chǎn)管理，一級市場和二級市場打通，事實上國外的黑石、凱雷等PE基金全都是全資產(chǎn)管理的，國內(nèi)的鼎暉、弘毅、中信等也都已經(jīng)開始做二級市場了，這是整個行業(yè)發(fā)展的大方向，《意見稿》的出臺等于讓政策更加明朗了。

范友鵬稱，《意見稿》明確指出的是對PE/VC的監(jiān)管范圍是投資于“公開發(fā)行的”標的物，所以對通常PE基金投資于未上市股權(quán)是沒有監(jiān)管要求，目前政策上是由發(fā)改委進行監(jiān)管的，未來的問題是一二級市場打通以后的內(nèi)幕交易和操縱股價等問題。

對此，劉俊海表示，證監(jiān)會在制定條例的時候面臨著是否將PE/VC納入監(jiān)管的范疇的考慮，目前僅是協(xié)會的備案，屬于行業(yè)自律，成本較低。

劉俊海強調(diào)，對于私募監(jiān)管要浮出水面，PE/VC不要抵觸，只有這樣通過行業(yè)自律、主體自律、行政監(jiān)管等多種方式，才能使得市場有秩序地良性發(fā)展。

證監(jiān)會有關(guān)負責人則表示，對私募基金的日常管理、投資運作在此《意見稿》中不做限制性規(guī)定，不做準入門檻，由基金管理人自行運作。明確其法律地位，納入監(jiān)管，掌握具體情況，同時不改變私募基金行業(yè)運行現(xiàn)狀，不增加監(jiān)管成本。