天使的AB面：保姆or主人 股權結構暗戰(zhàn)致兩敗俱傷

“中國創(chuàng)業(yè)者面臨的一大陷阱就是天使很早占去大股份。”“創(chuàng)新工場”掌門人李開復作為國內首批天使投資人之一，曾如此表示。他還稱，“天使控股”的項目將被排除在他第二輪投資的目標之外。

重慶在2010年之前幾乎沒有天使投資，而截至目前以天使投資命名的俱樂部和投資公司已超百家，這還不包括單打獨斗的天使投資人。對于眾多急需資金的創(chuàng)業(yè)者來說，天使投資的出現(xiàn)似乎是一條不錯的融資之路。那么，為什么李開復會拒絕“天使控股項目”?

在商報記者的調查采訪中，天使投資實際上是對于高風險、高收益的初創(chuàng)企業(yè)的第一筆投資，但只有項目股權結構主次合理，才不會傷害投資者的主動性，也不會致天使“折翼”。

A面：培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者做主人

劉琦開是國內知名VC投資機構智基創(chuàng)投的合伙人，同時也是一名獨立的天使投資人。3月8日上午，在財富中心財富匯三樓，劉琦開接待了市內某家網絡科技公司的兩位股東，商報記者旁聽了整個融資談判的過程。在經過了近一個小時的介紹和提問之后，劉琦開關注重點集中到了“股權結構”上，并因此否定了這個項目。

據兩位股東介紹，他們一個是公司的創(chuàng)始人和核心技術成員，另一個是天使投資人。目前，天使投資人掌控了七成以上的股權。“如果我們再投資，創(chuàng)業(yè)團隊的持股比例將稀釋至20%左右。一旦創(chuàng)業(yè)團隊失去主導權和激情，那么我們的投資就危險了。”劉琦開建議兩位股東應先調整好股權再尋求投資。

劉琦開表示，通常來講，作為把創(chuàng)業(yè)者美好理想變?yōu)楝F(xiàn)實的首個投資，天使投資人與創(chuàng)業(yè)者的關系比VC、PE要松散得多。讓創(chuàng)業(yè)者淪為“打工者”，其實并不符合天使投資人的定位。

“我也投資過類似的項目。但是在投資前，我們花了將近半年的時間來整理他們的股權結構。”劉琦開介紹，此前投資的一家企業(yè)主營是幫助大型樓宇和公司進行局域網布局和規(guī)劃，核心創(chuàng)業(yè)團隊有五人。由于大部分啟動資金都是找朋友借的，核心團隊的出資比例只有三成左右，平均下來每人只有6%左右的股權。

“我們先借了幾百萬給這家企業(yè)，讓他們去回購股權。有的股權甚至花了20倍的價格才收回來。”劉琦開告訴記者，經過股權回購，核心團隊的持股比例超過了50%。此時，劉琦開才正式投資，并拿下了該企業(yè)30%的股權。

而在正式簽約時，劉琦開與企業(yè)還簽下了一份“對賭約定”：在完成投資后的一年內，企業(yè)必須實現(xiàn)一定的年利潤，如果實現(xiàn)了，劉琦開將通過第二輪投資把出資額提高到一千萬，其持股比例也將降低至15%;如果實現(xiàn)不了，劉琦開不僅要拿回所有的投資，該公司還將按一定的比例進行賠償。

在這份對賭約定的“激勵”下，該企業(yè)果然在第二年就達到了盈利目標，核心創(chuàng)業(yè)團隊的持股比例上升到六成以上。而按照該企業(yè)目前的業(yè)績增長速度，劉琦開也有信心在五年內收回投資成本。

B面：兩敗俱傷的暗戰(zhàn)

當然，不是每個天使都能誕生一個傳奇。今年41歲的王偉(化名)如今是我市一家裝飾企業(yè)的老板，3年前，他還是一名天使投資人。談及讓他徹底離開這一行的往事，王偉仍有些不忿。

3年前，王偉了解到我市一所高校的老教授正帶領團隊研發(fā)一種名為“聚丙交酯”的技術。

“這是一種可以代替塑料的綠色高分子材料，可以制成能被人體吸收的人造骨釘，免去病人二次開刀之苦。此外，更好的質感和無污染的特性使其在電子元件、汽車座、天棚等領域都有著廣泛的應用前景。”王偉表示。

后來，王偉以注資600萬元和幫忙申請國家扶持資金為籌碼與該團隊達成合作，并拿到新公司85%的股權。不久后，該公司獲得500萬元的國家補助資金，并將1100萬元全部投入到研發(fā)和廠房建設上。

不斷的投入使王偉感受到了成本壓力。后來，他找到團隊的一名核心成員，想給其5%的股權單獨合作，從而踢掉整個團隊，拿到更高的股份。但他并沒有成功。

讓王偉沒想到的是，消息不脛而走，不久后，一場技術團隊和投資人之間的暗戰(zhàn)升溫。最后，老教授帶著自己的團隊撤出了該公司。

由于公司擁有“聚丙交酯”項目的核心產權，因此老教授的團隊撤離后也不能再從事該項目的研發(fā)。“他們之所以放棄自己研究多年的項目，更多的是不想為別人做嫁衣，畢竟如果研發(fā)成功，我才是最大受益人。”王偉表示。

然而，核心團隊的撤出使公司迅速破產，大筆的經費已經花光，只剩下一些設備和廠房。最后，整個工廠賣了不到100萬元，按照股權，王偉僅分得幾十萬。