大學捐贈基金：規(guī)模數(shù)百億 表現(xiàn)不遜對沖基金

　　名校捐贈基金的業(yè)績跟對沖基金相比毫不遜色，他們是怎么做到的?

　　歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，校友捐贈已成為美國大學不可或缺的一種“飲水思源”文化。踏進美麗的校園，鱗次櫛比的建筑都有著屬于自己的“名字”，而這一個個響亮的名字背后則是動輒上億美元的校友捐款。

　　常春藤盟校接受的捐款少則數(shù)十億，多則數(shù)百億美元，位列全球第一的哈佛捐贈基金資金量一度高達369億美元。

　　目前，美國大學捐贈基金占到了高校預算的很大比例，常春藤盟校更是高達25%~45%，哈佛大學每年運作經(jīng)費有35%來自基金，耶魯大學捐贈基金對該校年度預算貢獻率也高達44%。因此，如何管理好這筆捐贈基金對于常青藤盟校來說意義重大。

　　捐贈基金誰說了算?

　　哈佛管理公司運營的哈佛捐贈基金是目前全美資產(chǎn)規(guī)模最大的一只大學捐贈基金。在2012財年，哈佛基金管理規(guī)模約為304.3億美元，自1974年成立以來，它一直保持著驕人的業(yè)績。

　　在1988~2008年的20年間，哈佛捐贈基金獲得了14.2%的年均回報率，尤其是在2007財年(2006年7月1日至2007年6月30日)，投資回報率更達到237%，資產(chǎn)管理規(guī)模升至350億美元。

　　哈佛管理公司現(xiàn)任首席投資官簡·曼迪羅女士被投資大師杰克·梅耶(同時也是她的老師)舉薦于2008年3月底上任。其上任之初，全球市場正享受著暴風雨來臨前最后的寧靜。一年過后，金融海嘯所到之處市場一片狼藉，就連哈佛也不能幸免。2009年哈佛捐贈基金虧損額高達110億美元，創(chuàng)下自成立以來的歷史紀錄。

　　但這突如其來的打擊并未能拖住曼迪羅的腳步，她勵精圖治、力挽狂瀾，使該基金迅速走出金融危機的陰影。

　　2002年2月起，曼迪羅被馬薩諸塞州韋爾斯利學院聘任為捐贈基金的首席投資官。2008年離任時，該大學捐贈基金的規(guī)模從10億美元增長到17億美元。她因此受到了哈佛大學管理層的青睞。

　　其實，曼迪羅的投資理念深受另一個業(yè)界大腕的影響，那就是耶魯捐贈基金的掌門人大衛(wèi)·斯文森。

　　1980年，27歲的斯文森，懷揣耶魯大學博士學位，來到了華爾街，并很快贏得了聲譽。就在斯文森在華爾街的事業(yè)欣欣向榮之時，耶魯捐贈基金的投資回報率卻陷入了低谷。

　　1970年至1982年，耶魯捐贈基金年均凈收益率僅為6.5% 。1985年，在其導師托賓和當時耶魯大學教務主任的大力舉薦下斯文森放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作返回母校，在紐黑文這個平靜的小城幾十年如一日兢兢業(yè)業(yè)負擔起耶魯?shù)慕鹑诶碡斨厝?，并兼職于耶魯大學商學院。

　　斯文森不強調(diào)對債券和現(xiàn)金的投資，在他看來，債券和現(xiàn)金只能帶來低于市場平均值的回報。盡管他的一些投資項目本身具有很大的風險，但這些投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預料的：組合投資降低了波動性，從而提高收益率。他將原本投在美國國內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈基金分散到一系列其他投資項目中，包括購買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)，他還利用了對沖基金這種工具。

　　獨樹一幟的投資方法

　　和普通投資基金相比，捐贈基金有兩項特點。首先，它們無需向美國政府繳納任何稅費，因此在制定決策時無需考慮長期和短期資本利得的區(qū)別;第二，它們需要具備長期投資的視野，不用像普通投資者那樣必須維持一定的流動性。

　　具備了這樣的特點，常春藤盟校的超級捐贈基金的資產(chǎn)配置也逐漸區(qū)別于一般投資組合：對美國股票、債券以及現(xiàn)金的配置較低，而對實物投資(不動產(chǎn)、森林資產(chǎn)以及商品)、另類投資(對沖基金、私募股權(quán)以及風險投資)的比例極高。以斯文森的投資組合為例，其股票和債券敞口較少，而在森林資產(chǎn)、石油、天然氣合伙制、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、對沖基金以及實物資產(chǎn)上有更多的資產(chǎn)配置。

　　簡單來說，就是遵循長期投資和分散投資的原則。

　　具體操作起來，股票約占25%、對沖基金23%、并購基金16%，另有28%投資于實物資產(chǎn)，包括木材及物業(yè)等。在金融風暴之前，這種投資理念為常春藤盟校帶來了良好的收益——2007年耶魯大學捐贈基金的投資回報率高達28%，跑贏標普500指數(shù)同期20.6%的升幅，為7年來最佳。

　　但是，這種多元化投資配置并非萬無一失，由于常春藤捐贈基金秉承長期投資的視野，它所投資的市場往往低效并且缺乏流動性，這在危機爆發(fā)時成了致命弱點。

　　2009年，這些一度帶來高額回報的資產(chǎn)由于難以及時出售而導致各高校蒙受了巨大的損失，多年來驕人業(yè)績背后蘊含的高風險徹底爆發(fā)。耶魯2008年下半年損失了約59億美元，損失幅度高達25%。哈佛大學捐贈基金在2008年收益率為-27.3%，創(chuàng)下了數(shù)十年來最大虧損。

　　另外，捐贈基金重倉的“對沖基金”2008年的表現(xiàn)也直線下降，這直接讓捐贈基金規(guī)模大幅縮水。

　　賓夕法尼亞大學是常春藤中沒有追隨“耶魯模式”的異類。2008年，賓夕法尼亞大學開始將基金會在已上市股票上的投資比例從53%降到了43%，將約15%投入到美國國債中。高流動性的美國國債成為在此期間保住價值的為數(shù)不多的資產(chǎn)之一，也使這所大學避免了2008年的巨額損失。

　　“亮劍”中國

　　常春藤也永遠在尋求新的“生機”。在哈佛資產(chǎn)管理公司年報中提到，“中國日益強大的影響力不容全球投資者忽視，因此該基金會特別關(guān)注中國經(jīng)濟、工業(yè)和文化發(fā)展中的機遇與風險。哈佛資產(chǎn)管理公司將在中國和亞洲的其他國家及地區(qū)投入更多的人力財力進行投資分析，未來哈佛將繼續(xù)開拓在華投資和影響力。”

　　截至2013年1月底，在中國證監(jiān)會公布的QFII名單上，已有六所美國大學基金會上榜，除了2006年和2008年批準入市的耶魯、斯坦福、哥倫比亞和哈佛外，2011年11月普林斯頓大學基金會榜上有名。去年9月杜克大學亦加入了QFII行列。這些大學基金會獲批的累計額度達到6億美元。

　　耶魯大學基金會的年報曾稱，中國強勁的市場前景以及監(jiān)管者的積極管理促使耶魯決定進入中國A股市場。

　　有趣的是，這些美國名校的QFII大多喜歡長期持股，青睞的個股卻各有不同。例如，耶魯大學偏愛二線藍籌。哥倫比亞大學則偏愛中小盤股，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板個股。

　　截至2012年9月底統(tǒng)計顯示，耶魯大學基金主力投資過的A股股票有格力電器、雙匯發(fā)展、中國國貿(mào)、伊利股份、云南白藥。2011年三季度，耶魯大學買入中國國貿(mào)，此后連續(xù)兩個季度增持。去年中國國貿(mào)股價累計漲幅27.81%，表現(xiàn)強于大盤。而耶魯大學在伊利股份、云南白藥和格力電器上面的投資收益也均不菲。

　　哥倫比亞大學的投資則相對分散，而且喜歡買新股。去年以來哥倫比亞大學曾先后出擊15只個股，其中滬市8只、深市中小板3只、創(chuàng)業(yè)板4只。