阿里IPO估值或低于1000億美金
2014/03/18 10:55
這真是個中國電商行業(yè)的多事之春：大年三十夜，京東在美提交F1，宣布啟動IPO；但一個多月下來，據(jù)說路演并不順利，又邀請騰訊（0700.HK）緊急入股；就在外界認(rèn)為京東將順利IPO的時候，上個周末阿里又一紙公告，宣布啟動赴美上市事宜。上市就上市唄，發(fā)什么公告呢？直接提供F1不就好了嘛。顯然，中國電商圈走的都是語不驚人死不休，沒人關(guān)注不想活的路子。
能力圈在《京東與騰訊的天作之合》一文中指出，以京東目前的財務(wù)數(shù)據(jù)并不是一個最佳的時機(jī)，之所以著急上市主要是外部情勢所迫，其中的原因之一就是可以趕在阿里之前上市。而現(xiàn)在阿里唱這么一出，誰先誰后還有懸念。
不少人認(rèn)為，阿里IPO的估值將超過1000億美元，甚至可能達(dá)到1500億美元，能力圈（AbilityCircle）對這些預(yù)測持保留意見，原因有如下四點：1. 最富想象力的金融業(yè)務(wù)都不在此次上市的資產(chǎn)之列；2. 公司架構(gòu)過于復(fù)雜，外界不易理解其商業(yè)模式，而且其商業(yè)模式本身也存在不小的風(fēng)險；3. 支付寶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移事件令馬總損失不少信譽，而阿里的B2B業(yè)務(wù)在香港退市亦給資本市場留下不好的印象；4. 電商市場競爭其實很激烈，目前還沒有到大局已定的時候，阿里的地位也不是固若金湯。
上周五，受雪球財經(jīng)的邀請，就騰訊與京東商城的合作做了一個訪談，其中涉及了中國電商行業(yè)的競爭格局，在此，我且將訪談的主要內(nèi)容作一分享：
Echoshao問：對競爭格局會有什么影響呢？
能力圈答：中國B2C電商分為兩派，一派以天貓為代表，只做平臺不做自營；另一類以京東為代表，從自營起家，兼做平臺。未來兩者會融合。
我認(rèn)為騰訊此次入股對電商的競爭格局會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。最近幾年，中國電子商務(wù)市場飛速發(fā)展，誰能快速占據(jù)市場尤其關(guān)鍵。阿里系顯然已經(jīng)占得先機(jī)。
京東商城提供了差異化的服務(wù)，這是它的優(yōu)勢。但雖然做到了自營電商第一，卻仍然缺乏規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)營杠桿不夠。而要達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，就必須擴(kuò)大用戶規(guī)模和進(jìn)行品類擴(kuò)張。
現(xiàn)在獲取新用戶成本非常高，對京東而言是個巨大的挑戰(zhàn)，騰訊有望解決這方面的困擾。
我們可以設(shè)想，京東如果擁有阿里系一樣的活躍用戶規(guī)模，那時會行業(yè)會發(fā)生什么變化，消費者是不是就會選擇服務(wù)更加好的零售商？而那個時候比拼的是零售業(yè)真正的內(nèi)功：供應(yīng)鏈管理能力。
Echoshao問：京東在移動端的競爭力增強(qiáng)，未來是否有可能挑戰(zhàn)甚至威脅阿里在電商的地位？
能力圈答：可以說，京東騰訊此次合作直接威脅的就是阿里在中國電商市場的霸主地位。
一個比較形象的說法：淘寶（C2C）就是大集市，而B2C則是百貨店，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，前者會逐漸被邊緣化，就像我們在實體經(jīng)濟(jì)中所看到的一樣。事實上，這種情況已經(jīng)在過去幾年發(fā)生了，中國的B2C市場發(fā)展的速度遠(yuǎn)高過C2C。這也是為什么阿里要做天貓，京東為什么能快速崛起的原因。
以前阿里與京東比，有一個京東無法逾越的優(yōu)勢，即用戶規(guī)模，天貓一開就有上億的用戶，而京東做到去年年底才只有1.6億注冊用戶，活躍用戶估計也就4000萬，而且有用戶增長有放緩的趨勢。與騰訊的合作才使得京東有了與阿里叫板的資本。
我在《京東與騰訊的天作之合》一文中有一個數(shù)據(jù)，即現(xiàn)在電商每開發(fā)一個新客戶的成本在300~400塊，可以簡單地算一下，如果京東沒有騰訊的幫助需要再投資多少錢才能達(dá)到阿里的用戶規(guī)模：
我們假設(shè)阿里有2億的B2C活躍用戶，那京東要趕上就得再增加1.6億活躍用戶，也就是至少480億人民幣的用戶獲取成本投資，在已經(jīng)投入巨資的情況下，上市之后還需要這么大的投入，顯然不大現(xiàn)實。注意，這還是按幾年前的單位成本計算的，成本還會不斷地提高。
這便是我看到的京東與騰訊合作的價值所在。
快樂圓周率問：電商這么久了都難賺錢，將來如何才能賺到錢？
能力圈答：賺錢得在行業(yè)跑馬圈地接近尾聲的時候。具體到京東： 1. 目前的毛利率只有不到10%，當(dāng)它升到20%的時候，就一定是賺錢的； 2. 當(dāng)它的平臺業(yè)務(wù)占到50%以上的時候，它應(yīng)該也會賺錢了。
國富國窮問：B2C電商的盈利問題一直沒有解決，京東是燒投資人的錢，亞馬遜也一直在講現(xiàn)金流的故事，感覺就是占款嘛，跟線下沒啥區(qū)別。相比較而言，還是阿里的盈利模式比較清晰：收房租模式。兩位嘉賓認(rèn)為未來京東何時能夠體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力？中國電商市場規(guī)模未來增速如何？謝謝。
Mily（華創(chuàng)證券消費零售、電商分析師、零售組組長何苗）答：阿里一直活得很滋潤的...但是它為什么很緊張呢？它的“收房租模式”是建立在過去的平臺規(guī)模優(yōu)勢上。但是現(xiàn)在有人來追趕它了，而且比它多了供應(yīng)鏈服務(wù)，給消費者更好的服務(wù)體驗，那么消費者有更好的選擇時，趨勢開始變化...
關(guān)于京東盈利，個人認(rèn)為必定需要京東上第三方平臺做大，毛利率提高后...
至于電商未來增速，去年是41%，我們預(yù)計五年復(fù)合增速20%，預(yù)計五年后占零售總額10%（零售復(fù)合增速按略低于過去五年算）。
能力圈答：亞馬遜想做的事太多，估值過高，需要不斷地講故事。我不清楚是估值過高才導(dǎo)致它不斷地進(jìn)行投資、講新故事呢？還是老貝就是老有新想法，因此不斷地投資，不斷地講故事。
正如我前面說過的，中國傳統(tǒng)零售業(yè)不夠發(fā)達(dá)，僅就零售而言，京東面對的市場比亞馬遜更大。我聽過一個數(shù)據(jù)，在一線城市，電商占零售的市場份額超過10%，比美國平均要高。
回到阿里的IPO估值。
在《京東與騰訊的天作之合》中，我指出BAT（百度、阿里和騰訊）都是流量的入口，它們實際上都提供了至少一種中國互聯(lián)網(wǎng)用戶幾乎不可能不使用的免費服務(wù)，比如百度提供了搜索、騰訊提供了即時通訊工具，阿里巴巴提供提供了一個免費的交易平臺。能力圈認(rèn)為，三巨頭獲取流量這三個免費服務(wù)本身也都存在政策風(fēng)險，其中又以阿里免費交易平臺面臨的政策風(fēng)險尤其高。簡單說，阿里的免費C2C交易平臺有兩個致命的問題，即一是假貨泛濫，二是稅的問題。我認(rèn)為阿里在稅這個問題做了項偉大的工作，將中國政府該做而沒做的事給做了，即減稅。不過，稅這個問題也一度成為競爭對手的攻擊點，比如蘇寧的張近東曾就網(wǎng)店征稅給兩會寫了提案。
各位也許會說，稅和假貨的問題都跟天貓無關(guān)，確實是。但是，我也說過天貓之所以牛就在于它是開在一個大集市中的精品百貨店，位置絕佳，一旦大集市蕭條了，它是不是面臨京東今天同樣的問題，即用戶從哪里來？
最近一年，阿里有兩項重要收購，即新浪微博和高德地圖，這兩家被參股或者合資收購公司其實都處于虧損之中，能力圈覺得阿里很可能是為了占據(jù)流量入口而進(jìn)行這兩次收購。數(shù)年前，阿里還參股過張老板的搜狗，顯然這也是一個流量入口。就在我寫完本文的時候，坊間又傳聞阿里可能入股優(yōu)酷土豆。一個電商公司為什么要收購網(wǎng)絡(luò)視頻公司？但是，如果把視頻公司也理解為是一個流量入口，則阿里的收購邏輯非常清晰。因此，我的憂慮可能也正是馬總的煩惱呀！
關(guān)注挖貝
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