高估值下的亂象：VC/PE都已瘋魔 投資成了半公開拍賣

“安息吧，好時光!”這是2008年百年一遇的金融危機大爆發(fā)前，美國紅杉資本向所投資的企業(yè)發(fā)出的預警。與其有著異曲同工的則是6年后的2014年，經緯創(chuàng)投合伙人張穎在《致經緯系CEO們的公開信》中同樣向被投企業(yè)敲響了警鐘。

有所區(qū)別的是，前者是對經濟持續(xù)下行所帶來的企業(yè)生存壓力的擔憂，后者則是期望面對目前瘋狂的創(chuàng)投資本，提醒容易迷失方向的企業(yè)。

中國互聯網行業(yè)創(chuàng)新所帶來的正面效應正在逐漸加深，再加上阿里巴巴上市帶來的強烈財富效應，都讓更多的人愿意掏出真金白銀撒向投資界。簡而言之，當下中國互聯網企業(yè)的迭代發(fā)展以及中國信息產業(yè)的實力都在進一步推高這波行情。

這對于眼下的中國創(chuàng)業(yè)者們無疑是件好事，甚至好到連他們自己都有點兒不敢相信了。鼎暉創(chuàng)投合伙人李牧晴自言這段時間遇到創(chuàng)業(yè)者時被問及最多的就是，“現在市場太熱了，我們是否該在現在拿更多的錢?投資機構在未來還會投資更多的錢嗎?”而投資人給到的答案無一例外是，一定、肯定以及必須。

但是，最好的時代也有可能變成最壞的時代，壞的原因在于沒有人能預判這樣的好日子還能延續(xù)多久。

易凱資本創(chuàng)始人王冉近日針對“后阿里時代”資本市場走向提出了自己的看法，他談到，中國一些初創(chuàng)企業(yè)的估值最近的確有些癲狂，但半年內會有矯正。“如果你是剛剛上路的創(chuàng)業(yè)者，別怕被錢砸暈，能拿趕緊拿。”

按照張穎的判斷，現在的熱度必將轉冷，但低潮何時到來，是否會在12個月內到來，尚無法準確得出結論。

一級市場估值高企

今年投資人的普遍感受是，TMT初創(chuàng)企業(yè)天使輪的估值等同于過往A輪的價格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，更有創(chuàng)業(yè)企業(yè)在短短幾個月的時間內估值翻了近10倍，每輪融資之間的時間差被迅速縮短。

甚至有PE/VC業(yè)內大佬感慨道，一個項目可能上午與下午的價格都會不同，而關于“3個人公司估值500萬美元，8個人的公司估值8000萬美元”的段子并非個案。“最近幾個月，每周都有我們之前投過的企業(yè)融到了新一輪資金，在投資界15年，從來沒有見過這么好融資的年份。”

據《第一財經日報》記者了解，這場高估值的盛宴甚至讓某些投資演變成了一個半公開形式的拍賣行為。一家人民幣基金的合伙人在私下里向記者提到，最近一個上海的創(chuàng)業(yè)項目，云集到了北上廣深一線的投資機構，且出面的均為機構的一把手，由于競爭太過激烈，該項目的投資落槌最終以一個近乎拍賣的形式來決定。“一家機構出一個價格，馬上會有另一家機構表示愿意加價，一輪輪交替上升。”上述合伙人說，“以前機構間叫價還是屬于私底下的行為，但現在同行間都知道彼此的底價，投資已搞成一個半公開形式的拍賣了。”

投中研究院分析師李鑫認為，眼下的投資是基于急速的產品擴張和數據驅動型投資決定，這讓投資一家企業(yè)的決定變得越來越快速和輕率，也使得投資人不得不冒著巨大的估值風險。

“目前存在的挑戰(zhàn)就是投資人缺乏在不確定的情況下，快速而準確地做出決策的能力。”李鑫分析道，“一般人總傾向于在掌握更多的信息和把握后再做出決策。但這種思維模式不適用于弱肉強食的風險投資行業(yè)。在熱錢快速分搶好的投資項目之時，投資人必須在令人難以置信的壓力下做出快速的決定。”

紅杉資本中國基金合伙人計越表示，以前中國公司去海外上市，10億美元的市值已是很高了，但最近兩年中國公司去海外上市，超過10億美元的市值已是常態(tài)。而現在一些未上市的企業(yè)也已輕松達到甚至遠遠超過了這個數量級，比如小米的估值已超過500億美元了。

其實，多家尚未IPO的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)都出現了天價估值，比如賣了190億美元的WhatsApp、融資估值180億美元的Uber，還有Airbnb和SnapChat的估值也已達到了100億美元。而在國內，包括途家、蘑菇街、寺庫等企業(yè)在今年的單輪融資金額都已超過了1億美元。

泡沫即將顯現

在IDG資本合伙人李豐看來，中國規(guī)模大的公司數量增多從宏觀來看是件好事。“因為原則上最近上市的很多公司和大家在投的很多公司跟以前最大的差別是它不再是建立在廣告模式上，而是建立在交易模式上，資本市場期待這種從廣告切換到交易的公司類型。”他說，“阿里巴巴至少證明了一件事，只要把各種類型的交易都放進去，大家能賺錢的規(guī)模至少可以上兩個量級，因此出現了規(guī)模更大的公司。”

雖然企業(yè)體量增大，但在計越看來，在100家企業(yè)中真正能夠變成偉大公司的可能只是其中的2%~5%。“最大的難題是現在還分不出誰屬于這2%~5%，所以大家現在把100家公司的估值都炒高了。”

然而，這樣的投資高點是否會延續(xù)?在張穎的分析中，他認為接下來二級市場先期大規(guī)模回調的可能性比較大。經過統計，他發(fā)現，標準普爾500指數在2014年已經第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實存在著極大的隱患，在納斯達克綜合指數成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。

這種二級市場的回調效應一旦產生，一級市場勢必會產生聯動反應。張穎提到，國內的VC行業(yè)在2011年有過一個短暫的高峰然后由于窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉冷的變化僅僅發(fā)生在幾個月之內。當調整來臨，原來可以融資千萬美元的公司在那時砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。

《第一財經日報》與不同機構投資人的交流顯示，今年活躍在一線的投資機構幾乎清一色募集了新的基金，所有的投資人都表示加快了投資速度，同時進一步放大投資數額。但是，一個基金的體量、團隊往往決定了其投資的案子數量和速度。張穎認為，這種盲目的樂觀是非常危險的。

按照澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼的說法，現在早期投資的泡沫都集中在互聯網，泡沫之所以沒有破是因為有資金在持續(xù)支撐，可一旦一個行業(yè)沒有資金進入、紛紛撤離時就是泡沫破滅的時候，但在什么時間、什么點、由于什么原因現在不得而知。

或許就如張穎所言，市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節(jié)點就在彈指間。