天星資本豪賭新三板:或浮盈四五千億

三年前，他還做著和金融無(wú)關(guān)的工作。

兩年前，他還沒(méi)投出第一個(gè)新三板項(xiàng)目。

一年前，他還在為募資發(fā)愁。

6月份，他投了127個(gè)新三板項(xiàng)目。

7月份，他扛起救市大旗，成了新三板維穩(wěn)主力。

這個(gè)人，就是天星資本創(chuàng)始人劉研。到今年底，他要讓成立僅3年多的天星趕超九鼎，成為新三板市值最大的公司。

你的理想是什么

“你愿不愿意當(dāng)大佬?你愿不愿意叱咤風(fēng)云?你愿不愿意身價(jià)百億?”

這不是傳銷(xiāo)團(tuán)伙的培訓(xùn)，也不是某成功學(xué)大師的訓(xùn)導(dǎo)，而是劉研復(fù)試應(yīng)聘者時(shí)的問(wèn)題。這些復(fù)試者大多是清華、北大以及一些國(guó)外高校的畢業(yè)生。如果回答者有任何猶豫，他一概不要。他要他們用堅(jiān)定的眼光告訴他“我愿意!”

再之后，他會(huì)問(wèn)：“你有沒(méi)有信心能做大?”如果對(duì)方再堅(jiān)定地告訴他“能!”，他則會(huì)回復(fù)“好，你的理想我一定讓你實(shí)現(xiàn)!”然后將他變成天星團(tuán)隊(duì)的一員。

“我們的投資經(jīng)理面對(duì)估值最多二三十億的初創(chuàng)企業(yè)，面向其他投資機(jī)構(gòu)，不會(huì)犯怵，會(huì)覺(jué)得他未來(lái)身家百億，是大佬。”從四五個(gè)人起步，劉研用他特有的方式招募了一只“牛氣”十足的團(tuán)隊(duì)。

不過(guò)，隨著天星的快速發(fā)展，劉研已經(jīng)無(wú)暇去為后來(lái)的投資經(jīng)理們灌輸百億夢(mèng)想了。眼下，他要向資本市場(chǎng)、天星未來(lái)的投資人灌輸千億、萬(wàn)億夢(mèng)想。

“很多人說(shuō)天星是一個(gè)微型資本，今年三個(gè)億，明年三十個(gè)億，后年上百個(gè)億，說(shuō)我們放衛(wèi)星。”劉研覺(jué)得很委屈，“實(shí)際上我們已經(jīng)非常保守了，2019年我們整個(gè)浮盈很可能在四五千億。”

劉研得出這一結(jié)論的依據(jù)并不復(fù)雜：天星啟動(dòng)了新三板掛牌計(jì)劃，并開(kāi)始了首輪定增。預(yù)計(jì)今年9-10月掛牌后開(kāi)始第二輪定增。屆時(shí)，天星將持有200多億現(xiàn)金。此外，天星還會(huì)通過(guò)銀行、信托等渠道，按照1：2或1：3的比例配一些低成本資金，預(yù)計(jì)到明年上半年，在不計(jì)入旗下管理基金的情況下，天星自有或低成本獲得的資金總額將有上千億。

“上千億的資金，我們預(yù)計(jì)在明年底和后年上半年基本投完。以我們的投資能力，未來(lái)三五年，整體浮盈三四倍很正常，再不濟(jì)也是兩三倍，那也是兩三千億。”除此之外，劉研還為天星的軍工板塊單獨(dú)預(yù)期了四五千億浮盈，計(jì)算邏輯同上。

基于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)只有浮盈的計(jì)算，劉研為天星設(shè)計(jì)了一個(gè)更偉大的藍(lán)圖：“未來(lái)基金管理對(duì)我們來(lái)說(shuō)只是一個(gè)補(bǔ)充，我們?cè)谛氯宓牟季趾猛娑嗔?hellip;…”

劉研沒(méi)有向天星的首輪定增對(duì)象全盤(pán)描繪他設(shè)想的全部“偉大錢(qián)景”，單以這些已描述部分，劉研就覺(jué)得天星已經(jīng)是個(gè)很值得投資的機(jī)構(gòu)了。“我們比九鼎、中科招商布局稍晚，但速度快很多，未來(lái)支撐比他們要強(qiáng)得多，所以我們現(xiàn)在這一輪估值算是很低的了。”

新三板的“帶頭大哥”

投資人坐下來(lái)聽(tīng)這個(gè)夢(mèng)想，是因?yàn)榻刂聊壳埃煨琴Y本已在新三板上投資300多家公司。它與新三板的關(guān)聯(lián)，始于兩年前。

2013年9月26日，劉研一宿沒(méi)睡，他在為天星想出路。看中即將到來(lái)的新三板機(jī)會(huì)，2012年6月，他成立了天星。從2006年買(mǎi)股票起，他開(kāi)始關(guān)注起金融業(yè)業(yè)，也賺過(guò)一些錢(qián)。天星成立后，他脫下了警服。

起步初期，天星也曾摸索過(guò)一些傳統(tǒng)PE業(yè)務(wù)，做過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，有一支松散團(tuán)隊(duì)，大部分人是兼職。2013年下半年，劉研逐漸感到新三板會(huì)推廣開(kāi)。8月，天星嘗試著做了第一家擬上三板公司的投資。9月，劉研覺(jué)得形勢(shì)越來(lái)越明朗，基本確定新三板能推向全國(guó)，于是想著要在新三板上發(fā)力。“我們驚喜地發(fā)現(xiàn)，新三板是一條特別好的道路，而且資本市場(chǎng)上的大佬們都沒(méi)把精力放在新三板上。”

第二天，他召集天星兼職合伙人開(kāi)會(huì)：能專(zhuān)職出來(lái)的，就到天星資本干；不能專(zhuān)職出來(lái)的，可以合作，但別在天星了。之后，天星把新三板設(shè)為了主戰(zhàn)場(chǎng)。

截至2013年底，這家公司只有四五個(gè)人，只投資了4個(gè)項(xiàng)目。但2014年初，天星定下計(jì)劃：當(dāng)年保守的話投30家，樂(lè)觀的話投50家。“現(xiàn)在看，我們當(dāng)時(shí)的策略太保守了”，天星主管合伙人何沛釗說(shuō)。

由于天星所有業(yè)務(wù)均以“天星”兩字開(kāi)頭，隨著天星銀河、天星北斗等的出現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始揣測(cè)這家機(jī)構(gòu)背后神秘的大咖。2014年，天星資本完成了四五十家新三板公司的投資，成為新三板的最大投手，完成了占位工作。

“那個(gè)時(shí)候我們認(rèn)為，如果再出來(lái)一家機(jī)構(gòu)，哪怕全力以赴去做，也不會(huì)趕上我們的速度了，因?yàn)樽罴巡季謺r(shí)機(jī)已經(jīng)過(guò)去了。”

占位顯然是有價(jià)值的，“當(dāng)你在這個(gè)行業(yè)里做到頂級(jí)的時(shí)候，資源都會(huì)向你傾斜，是事半功倍的”，劉研說(shuō)。2015年，隨著新三板不斷發(fā)展，天星資本受到更多的關(guān)注，其也加快了在新三板的布局。幾乎每隔一段時(shí)間，劉研就會(huì)覺(jué)得之前的策略都太保守，天星2015年的計(jì)劃投資數(shù)量也從100家、400家調(diào)整到現(xiàn)在的700家。

在經(jīng)歷了3、4月的快速增長(zhǎng)后，隨著A股市場(chǎng)的暴跌，7月新三板市場(chǎng)也產(chǎn)生了很大震蕩，新三板指數(shù)從4月7日的歷史高點(diǎn)2673點(diǎn)、2134點(diǎn)(做市指數(shù)和成指)跌到7月8日的1220點(diǎn)、1280點(diǎn)。

天星又一次冒險(xiǎn)抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，擔(dān)當(dāng)了“帶頭大哥”。7月3日、6日、7日，天星相繼發(fā)表維穩(wěn)文章，并開(kāi)始籌備專(zhuān)項(xiàng)資金。根據(jù)現(xiàn)有的交易量，劉研認(rèn)為“有5到10個(gè)億，完全可以把新三板做市交易的一些龍頭企業(yè)增持很多。”6日，天星還一度想號(hào)召200多家掛牌企業(yè)增持各自的股票，但因擔(dān)心被視為聯(lián)合操縱股價(jià)，最終放棄。

天星決定獨(dú)自救市。7月7日、8日、9日，天星連續(xù)三天增持新三板股票，只花了幾千萬(wàn)資金，整個(gè)市場(chǎng)形勢(shì)已得到很大改觀。“一方面是有我們這樣的機(jī)構(gòu)，以及一些掛牌公司高管大量增持自己的股權(quán);另一方面也是受A股救市的影響，A股穩(wěn)了后，新三板也逐漸回穩(wěn)。”

在那幾天里，劉研也將微信朋友圈的簽名改了，新的簽名傳遞出“A股救市有國(guó)家隊(duì)，新三板維穩(wěn)有天星”的責(zé)任感。這次冒險(xiǎn)是值得的，“最起碼讓很多機(jī)構(gòu)看到天星資本是堅(jiān)持長(zhǎng)線價(jià)值投資的;另外，調(diào)整之后，企業(yè)家會(huì)逐漸回歸理性，只有跟專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作，才能對(duì)企業(yè)的發(fā)展有更大的幫助。”

作為新三板上最大的投手，天星的命運(yùn)與新三板的興衰緊密相關(guān)。僅僅6月，天星資本就投資了127家企業(yè)。第一周55家，第二周17家，第三周22家，第四周33家。“我們那一段時(shí)間也很著急，早期投的項(xiàng)目受到影響不大，但近期投的一些做市企業(yè)都已經(jīng)跌到增發(fā)價(jià)以下了。”

在新三板上，天星投資的公司數(shù)量最多，投資速度最快。就連PE時(shí)代的“異類(lèi)”九鼎都驚訝于天星的速度，而九鼎的速度曾是當(dāng)年其他PE所驚嘆的。劉研與九鼎創(chuàng)始人吳剛是EMBA班的同學(xué)，兩人均出自政府機(jī)構(gòu)。劉研是公安系統(tǒng)，吳剛是證監(jiān)會(huì)。在上一輪創(chuàng)業(yè)板熱潮下，吳剛創(chuàng)辦了九鼎。創(chuàng)業(yè)板一度被視為中國(guó)的納斯達(dá)克，而現(xiàn)在新三板被視為中國(guó)的“納斯達(dá)克”

“天星資本是把自己的命運(yùn)和新三板的命運(yùn)捆在一起的”，劉研說(shuō)。

平臺(tái)型投資

中關(guān)村金融大廈9層，進(jìn)門(mén)大廳的屏幕上閃爍著天星最新的投資數(shù)量。天星資本的微信公號(hào)也會(huì)發(fā)送每周戰(zhàn)報(bào)。在7.11-7.17的戰(zhàn)報(bào)里顯示：截至7月17日，天星資本投資家數(shù)達(dá)到360家，其中已掛牌企業(yè)220家，做市企業(yè)86家;本周新增投資企業(yè)4家：天祥新材、融匯管通、山東藍(lán)孚、蘇軸股份。數(shù)字之下，附有天星資本投資的已做市企業(yè)收益率情況，其后是天星去年獲得的一些機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)。在下一周的微信公號(hào)里，會(huì)有上周投資公司的簡(jiǎn)介及對(duì)其投資價(jià)值的分析。

天星資本設(shè)有15個(gè)投資部門(mén)，圍繞新三板的有9個(gè)。在這里，投資不像藝術(shù)，也不像工匠活，而更像工業(yè)化的大生產(chǎn)與收割。劉研的投資邏輯是：第一輪，先把新三板上所有掛牌企業(yè)逐一摸底，視行業(yè)、公司前景砍掉一半;第二輪，將掛牌上市公司和行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行對(duì)比，再砍掉一部分，只留下30%;第三輪，對(duì)剩者逐一盡調(diào)、談判、上投委會(huì)，再砍掉一半，最終投10%-15%的新三板企業(yè)。

除了要將新三板上的項(xiàng)目一個(gè)不落的全部梳理完，對(duì)于簽完協(xié)議即將掛牌的也要梳理。天星廣泛對(duì)接知名天使投資人和天使機(jī)構(gòu)，“因?yàn)楸容^好的企業(yè)，幾乎都有天使在里面，這樣準(zhǔn)確率能高很多，也省了海淘的時(shí)間。”

在天星的團(tuán)隊(duì)里，鮮有傳統(tǒng)的PE、VC人。董事長(zhǎng)劉研出身于與金融無(wú)關(guān)的行業(yè)，總裁王駿、副總裁蔡志名都出身于券商，另一位副總裁王奇則是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出身，主管合伙人何沛釗是前和君創(chuàng)業(yè)咨詢(xún)集團(tuán)董事長(zhǎng)助理，1989年出生的他，掌管著項(xiàng)目能否上投委會(huì)的審批大權(quán)。除劉研等人為70后，這個(gè)團(tuán)隊(duì)以85后為主力，一線投資團(tuán)隊(duì)已近200人，每周還在以10人左右的數(shù)量增加。“我們從外面挖過(guò)一個(gè)總監(jiān)、一個(gè)合伙人，但匹配不了我們的團(tuán)隊(duì)。我們的小伙子可能一開(kāi)始不行，但是三五個(gè)月之后，比他們強(qiáng)多了。”

在2014年初確立快速布局新三板的計(jì)劃后，最初10個(gè)月，天星投出的數(shù)量很少。劉研稱(chēng)這是因?yàn)橘Y金募集是個(gè)瓶頸，再加上傳統(tǒng)創(chuàng)投做法，速度比較慢，不太適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。這大半年里，天星在建渠道。

劉研透露了天星的打法，“不是一個(gè)個(gè)項(xiàng)目去談，而是建渠道;渠道多了之后，把它連成平臺(tái);平臺(tái)多了之后，再把它建成一個(gè)系統(tǒng)，我們不在乎一城一池的得失，有了系統(tǒng)幫你支撐，它就是幾何級(jí)的發(fā)展了。”

他打開(kāi)手機(jī)，展示微信群里編織的天星關(guān)系網(wǎng)：新三板券商交流群，363人;銀行信托交流群，110多人……劉研還要擴(kuò)大這張網(wǎng)，未來(lái)在以TMT為代表的高科技領(lǐng)域，要有一半以上的好企業(yè)都從天星手里過(guò)一遍。

截至7月21日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)2794家，已超過(guò)滬深兩市A股公司總量2780家。基于現(xiàn)在的掛牌速度，劉研預(yù)測(cè)最遲到2018年底，新三板將有1萬(wàn)家企業(yè)。

“1萬(wàn)家企業(yè)里，將有1000家到1500家是天星資本投的。我們以投過(guò)的二三百家龍頭企業(yè)為引領(lǐng)，1500家掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)為支撐，可以把新三板撬動(dòng)起來(lái)，進(jìn)入我們的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)投資系統(tǒng)。”劉研稱(chēng)，天星發(fā)展到今天，不再是一個(gè)傳統(tǒng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而是互聯(lián)網(wǎng)思維下為企業(yè)家提供綜合服務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。

得三板者得天下

不同于傳統(tǒng)PE的“募投管退”，天星因?yàn)樵缙谀疾坏藉X(qián)，就改變了做法，先找項(xiàng)目，再募錢(qián)，沒(méi)人愿意投的，就自己兜底。天星第一個(gè)項(xiàng)目就是用自有資金投的，金額480萬(wàn)，現(xiàn)已退出。

之后，天星又投了3個(gè)項(xiàng)目，其中一個(gè)已被藍(lán)色光標(biāo)投了第二輪，浮盈大概四五倍，另一個(gè)項(xiàng)目最初估值1億，現(xiàn)在估值7億。這三個(gè)項(xiàng)目2014年年初才完成全部打款，項(xiàng)目開(kāi)始有人跟投。

起初，天星不收取管理費(fèi)，大家風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。但隨著一些投資項(xiàng)目的成功，逐漸有了微妙變化，天星開(kāi)始收取管理費(fèi)和分成。

在募資對(duì)象上，截至2014年底時(shí)，仍以高凈值客戶為主。2015年，天星的募資渠道拓寬了。第一，高凈值客戶;第二，與大企業(yè)集團(tuán)成立雙GP的產(chǎn)業(yè)基金，這部分是大頭，比如今年年初，天星與萬(wàn)達(dá)、漢能都成立了類(lèi)似的基金。第三，與一些投資機(jī)構(gòu)成立雙GP基金;第四，通過(guò)券商、銀行和信托發(fā)產(chǎn)品募資，“我們跟聯(lián)訊證券發(fā)產(chǎn)品，兩個(gè)億18秒就搶光了。”

早期的時(shí)候，天星為每個(gè)項(xiàng)目發(fā)起一只基金，后來(lái)逐漸增加到四五個(gè)項(xiàng)目發(fā)起一只基金，每只基金規(guī)模約為5000萬(wàn)到1億。再后來(lái)開(kāi)始有2億的基金，大約投資10個(gè)項(xiàng)目。

“2015年春節(jié)之前，天星實(shí)際上完成的投資只有幾個(gè)億，管理的資金也不多。但從3月份到現(xiàn)在，翻了很多倍，現(xiàn)在管理資金規(guī)模約200億，已認(rèn)繳額有300億。”劉研稱(chēng)目前天星管理著六七十只基金，存續(xù)期主要為2+1、3+1和5+1。

隨著做市等一系列政策利好出臺(tái)，新三板獲得了高速成長(zhǎng)，尤其是今年3、4月份的熱潮。“雖然我們算是市場(chǎng)里面樂(lè)觀的，但新三板的發(fā)展速度還是超過(guò)了我們的想象。”

劉研深信，一個(gè)偉大的歷史機(jī)遇又到來(lái)了，在這個(gè)機(jī)遇里，有兩條線最重要：一條線是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，一條線就是新型的資本市場(chǎng)。只要能把新三板這條線牢牢抓住，就可以把創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新這條線抓住。把這兩條線抓住了，那么未來(lái)中國(guó)所有大的機(jī)會(huì)，就都能抓住。

“正是基于此，我們判斷得新三板得天下。”

金融+商業(yè)帝國(guó)的夢(mèng)想

一個(gè)敢于向別人灌輸夢(mèng)想的人，首先得給自己灌輸一個(gè)夢(mèng)想。

劉研，70年代末生，山東人，河南長(zhǎng)大，父母都是農(nóng)民。他自小的教育是要做“國(guó)家棟梁”。他大學(xué)就讀于中國(guó)政法大學(xué)法律專(zhuān)業(yè)，畢業(yè)后在部隊(duì)受訓(xùn)半年，后進(jìn)入公安系統(tǒng)工作了十年半。在北京市公安局天安門(mén)分局，他從基層民警干起，中間輪換過(guò)多個(gè)崗位，辭職前的職位是大隊(duì)長(zhǎng)。

“不出來(lái)的話，應(yīng)該快提副局長(zhǎng)了，在我的同齡人里面，升得算最快的。”劉研說(shuō)，在公安局，他管過(guò)的工作之一是大型活動(dòng)，包括奧運(yùn)會(huì)及60周年大慶與天安門(mén)相關(guān)的慶典活動(dòng)，很多方案都是由其制定和指揮協(xié)調(diào)的。這些活動(dòng)需要對(duì)接上萬(wàn)名警察，以及很多武警和安保力量，加起來(lái)二三十萬(wàn)人。“這都是我來(lái)做的，我也是指揮過(guò)千軍萬(wàn)馬的。”

“想做這樣的系統(tǒng)，你得有特別強(qiáng)大的組織協(xié)調(diào)能力，搞金融的人恰恰不具備這點(diǎn)，他們也沒(méi)有這方面的沖動(dòng)，覺(jué)得賺錢(qián)挺好的了”，劉研說(shuō)。

如果要解釋清楚這個(gè)“生態(tài)系統(tǒng)”，劉研覺(jué)得至少需要一個(gè)下午。一個(gè)更精簡(jiǎn)的理解是：天星資本要把這個(gè)系統(tǒng)與商業(yè)模式轉(zhuǎn)變以及新三板發(fā)展結(jié)合起來(lái)，通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)撬動(dòng)中國(guó)的中小企業(yè)。他已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)這一“系統(tǒng)”的建設(shè)，并稱(chēng)今年底將初步建成。至于天星的金融布局，現(xiàn)在有兩家銀行已基本落定，保險(xiǎn)落定，期貨落定，后面還有公募基金等。同九鼎一樣，天星也想要全牌照，只不過(guò)設(shè)想的體系更加龐大。

劉研欣賞的歷史人物是劉邦。他小時(shí)候的夢(mèng)想是在亂世成為梟雄，盛世治國(guó)安邦，可是公安局的工作并不能滿足他的這個(gè)夢(mèng)想。他為這個(gè)夢(mèng)想找到了一條新路——盛世之中，做無(wú)形的帝國(guó)。“這個(gè)事業(yè)不亞于開(kāi)疆拓土，我的理想就是天星資本成為一個(gè)中國(guó)乃至全球最好的金融加商業(yè)帝國(guó)。”

7月3日，凌晨1點(diǎn)，劉研在微信朋友圈里寫(xiě)道：“期盼已久的方案即將完成，偉大的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)綜合金融服務(wù)系統(tǒng)將徹底改變和顛覆眾多金融行業(yè)，今夜值得載入天星的史冊(cè)，將會(huì)是天星發(fā)展史上最重大的一次飛躍，它將匯聚百萬(wàn)億級(jí)別的財(cái)富。我就是瘋子，我為天星代言!”