新三板做市商制度影響緣何趨于平淡

新三板做市轉(zhuǎn)讓制度推出的初衷是改善新三板流動(dòng)性，提升市場活躍度。但這幾個(gè)月以來，這種影響逐漸歸于平淡。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：首先，做市商擴(kuò)圍等配套制度遲遲沒有推出，投資者預(yù)期不斷降低；其次，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要，主動(dòng)放棄做市轉(zhuǎn)讓方式；第三，市場低迷導(dǎo)致券商做市意愿普遍不強(qiáng)；最后，A股持續(xù)低迷波及新三板市場。

自2014年8月新三板做市商制度推出以來，不斷有掛牌企業(yè)由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，僅今年4月一個(gè)月就有243家企業(yè)變更為做市轉(zhuǎn)讓方式。與此同時(shí)，部分企業(yè)的做市商數(shù)量也屢創(chuàng)新高，聯(lián)訊證券以23家做市商排名第一，伯朗特?fù)碛?8家做市商緊隨其后，聯(lián)飛翔、樹業(yè)環(huán)保以13家做市商并列第三。但從今年5月開始，新三板做市熱度急劇下降。5月共113家企業(yè)變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，相比于4月大幅減少130家，6月共101家，7月僅27家，而8月至今只有2家企業(yè)變更做市轉(zhuǎn)讓，做市轉(zhuǎn)讓對企業(yè)的吸引力大幅度下降。

新三板做市轉(zhuǎn)讓制度推出的初衷是改善新三板流動(dòng)性，提升市場活躍度，制度推出之初對于新三板交易量的提升起到了很大的推動(dòng)作用。但這幾個(gè)月以來，這種影響逐漸歸于平淡，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

首先，做市商擴(kuò)圍等配套制度遲遲沒有推出，投資者預(yù)期不斷降低。市場熱烈討論的競價(jià)交易、投資者門檻降低、轉(zhuǎn)板機(jī)制、分層管理、做市商擴(kuò)圍等制度一直沒有推出，有些制度監(jiān)管層并未制定明確時(shí)間表，而有些制度已被監(jiān)管層否決，現(xiàn)階段難以推出。今年6月，市場熱議新三板做市商隊(duì)伍從券商擴(kuò)展至基金子公司、期貨子公司、私募基金、投資咨詢公司等4類機(jī)構(gòu)的方案有望在7月份獲批，而到目前為止做市商擴(kuò)圍制度也遲遲未有動(dòng)靜。新三板擴(kuò)容后快速發(fā)展，卻也暴露出眾多問題，監(jiān)管層在制定相關(guān)政策時(shí)也更加謹(jǐn)慎，較長時(shí)間的政策空擋期減緩了新三板市場的發(fā)展，企業(yè)變更轉(zhuǎn)讓方式的熱情也急劇降溫。

其次，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要主動(dòng)放棄做市轉(zhuǎn)讓方式。7月16日，達(dá)仁資管在之前宣布變更做市轉(zhuǎn)讓后又主動(dòng)放棄，公司公告稱，董事會提議終止公司2015年第四次臨時(shí)股東大會通過的《關(guān)于公司股票由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的議案》，繼續(xù)維持股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。公司給出的解釋是，終止變更做市是為了更好規(guī)劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、公司增發(fā)融資和業(yè)務(wù)發(fā)展。達(dá)仁資管突然發(fā)布公告終止做市，引起了市場的極大關(guān)注，而一個(gè)月后的8月18日，另一家金融類公司中科招商也做出同樣決定。

中科招商發(fā)布公告稱，董事會收到控股股東單祥雙以書面形式提交的《關(guān)于增加2015年第六次臨時(shí)股東大會臨時(shí)提案的提議函》，提議在2015年第六次臨時(shí)股東大會中增加《關(guān)于終止做市商定向發(fā)行股票的議案》。

公司給出的解釋是，截至2015年5月15日(股權(quán)登記日)，公司股東人數(shù)累計(jì)已超過200人，經(jīng)公司2014年年度股東大會審議通過的做市商定向發(fā)行需報(bào)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)。由于股東大會審議通過后，公司35.1億元發(fā)行尚未完成備案和新增股份登記工作(新增股份已于2015年8月7日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓)，所以，針對此次做市商定向發(fā)行的申請核準(zhǔn)工作未按預(yù)期實(shí)施。

中科招商暫停變更轉(zhuǎn)讓方式的決定與二級市場交易持續(xù)萎靡不無關(guān)系，公司股價(jià)5月底跌破20元大關(guān)，隨后三個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)都在20元左右徘徊，其中7月7日更是一度跌至10元左右。而5月4日中科招商公布的做市商定增方案中，做市商購買做市股票的均價(jià)為16.2元/股，而此前中科招商面向機(jī)構(gòu)投資者90億規(guī)模定增時(shí)的價(jià)格為18元/股。不難發(fā)現(xiàn)，做市商購買做市股份的價(jià)格相對其他很多企業(yè)來說已經(jīng)比較高了。再加上二級市場持續(xù)低迷，做市商已承受較大壓力，此時(shí)再動(dòng)用資金購買做市股份不太現(xiàn)實(shí)。值得注意的是，中科招商卻并未完全放棄變更轉(zhuǎn)讓方式，公告中提出未來將根據(jù)市場情況和公司發(fā)展需要，在合適的時(shí)候重新啟動(dòng)做市商定向發(fā)行。

再次，市場低迷導(dǎo)致券商做市意愿普遍不強(qiáng)。截至8月19日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到3269家，遠(yuǎn)超過上海證券交易所(1071家)與深圳證券交易所(1729家)之和。但由于目前只有券商有資格為掛牌企業(yè)做市，且券商需要使用自有資金購買企業(yè)一定數(shù)量的做市股票，這就導(dǎo)致不足百家的做市商難以滿足市場的巨大需求。

最后，A股持續(xù)低迷波及新三板市場。在經(jīng)歷了前期的瘋狂上漲后，A股市場迎來了調(diào)整期，作為我國多層次資本市場重要組成部分的新三板市場也受到了較大程度的影響。三板指數(shù)大幅度下跌，交易并不活躍，3000多家掛牌企業(yè)日均僅3億遠(yuǎn)左右的成交量，投資者投資意愿比較薄弱。不難發(fā)現(xiàn)，新三板市場與A股市場一定程度上存在同步性。

做市商制度對于新三板交易意義重大，如何充分發(fā)揮制度優(yōu)勢改善市場活躍度是監(jiān)管層必須思考的問題，而這一切離不開利好政策的支持。相信監(jiān)管層會審時(shí)度勢，在合適的時(shí)機(jī)推出振奮市場的舉措。

(作者系中孚和泰資產(chǎn)管理(上海)有限公司總經(jīng)理)