風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議（Term Sheet）詳解之一：清算優(yōu)先權(quán)

    情景一：假如你是第一次創(chuàng)業(yè)，你正在尋找風(fēng)險(xiǎn)投資（VC），在經(jīng)過跟風(fēng)險(xiǎn)投資人漫長的商業(yè)計(jì)劃演示和交流之后，突然有一天，投資人對你的公司產(chǎn)生了投資興趣，于是給你出了一份所謂“投資協(xié)議條款清單”（Term Sheet）。但是，包括你的團(tuán)隊(duì)、你的董事會(huì)、你周圍的朋友在內(nèi)，都沒有人曾經(jīng)看到過一份Term Sheet，里面的某個(gè)“清算優(yōu)先權(quán)”條款是這樣寫的（通常是英文）：

    Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to 2x the Original Purchase Price…

    A系列優(yōu)先股有權(quán)優(yōu)先于普通股股東每股獲得初始購買價(jià)格2倍的回報(bào)…

    你完全搞不懂這是什么意思。

    情景二：假如你接受了上面那份Term Sheet，投資人跟你投資了$2M，給你的投資前估值（Pre-money valuation）是$3M，投資后（Post-money）估值$5M，于是投資人擁有你公司40％的股份。經(jīng)過1年，公司運(yùn)營不是很好，被人以$5M的價(jià)格并購。你認(rèn)為你手上60%的股份可以分得$2.5M的現(xiàn)金，也還滿意。但是投資人突然告訴你，根據(jù)協(xié)議，他要拿走$4M（投資額的2倍），留給你的只有$1M.你又糊涂了。

    什么是清算優(yōu)先權(quán)（Liquidation Preference）？

    幾乎所有的VC選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible preferred stock）的投資方式，而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的最重要的一個(gè)特性就是擁有清算優(yōu)先權(quán)。

    優(yōu)先清算權(quán)是Term sheet中一個(gè)非常重要的條款，決定公司在清算后蛋糕怎么分配，即資金如何優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他股東。例如，A輪（Series A）融資的Term sheet中，規(guī)定A輪投資人，即A系列優(yōu)先股股東（Series A preferred shareholders）能在普通股（Common）股東之前獲得多少回報(bào)。同樣道理，后續(xù)發(fā)行的優(yōu)先股（B/C/D等系列）優(yōu)先于A系列和普通股。也就是說投資人在創(chuàng)業(yè)者和團(tuán)隊(duì)之前收回他們的資金。

    通常所說的清算優(yōu)先權(quán)有兩個(gè)組成部分：優(yōu)先權(quán)（Preference）和參與分配權(quán)（Participation）。參與分配權(quán)，或者叫雙重分配權(quán)（Double Dip）有三種：無參與權(quán)（Non participation）、完全參與分配權(quán)（Full participation）、附上限參與分配權(quán)（Ca ed participation），相應(yīng)的就有三種清算優(yōu)先權(quán)：

    （1）不參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Non-participating liquidation preference）

    參考下面實(shí)例：

    Liquidation Preference： In the event of any liquidation or winding up of the Company， the holders of the Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to [x] the Original Purchase Price plus any declared but u aid dividends （the Liquidation Preference）。

    清算優(yōu)先權(quán)：在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股[x]倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。

    這就是實(shí)際的清算優(yōu)先權(quán)，退出回報(bào)如下圖。

    （1）當(dāng)公司退出價(jià)值（Exit Value）低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金；

    （2）當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，跟普通股股東按比例分配；

    （3）當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)額。

    在普通股股東獲得利益分配之前，投資人要獲得原始投資一個(gè)確定倍數(shù)的回報(bào)。在過去很長時(shí)間里，標(biāo)準(zhǔn)的是“1倍（1X）”清算優(yōu)先權(quán)。目前現(xiàn)在大部分情況是1倍（1X）至2倍（2X）。