匯源“長短腳”：產(chǎn)業(yè)瓶頸與資本源流

　　“我去參加了匯源果汁(1886.HK)的報告公布會，對公司的中報業(yè)績比較失望，因為照理說提價應(yīng)能抵消原材料價格上漲的沖擊，而且盡管今年的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境比去年差，但飲料行業(yè)相對而言是一個受經(jīng)濟(jì)周期影響較低的行業(yè)，不應(yīng)該受到很大沖擊。”香港大福證券的左國光11日對本報記者表示，這或許暗示匯源已經(jīng)從一家高增長的新興企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患以鰪埛€(wěn)健的成熟企業(yè)。

　　從中報看，匯源的負(fù)債與資產(chǎn)比率并無明顯變化，2008年中報18億的流動資金雖然比2007年的25億要少，但相對報表上15億左右的總負(fù)債，匯源手握的現(xiàn)金仍然是充足的，何況其在今年上半年還發(fā)行了6億多的可轉(zhuǎn)換債券。因此，左國光表示，無論有沒有可口可樂的收購，仍然是一家財務(wù)健全的公司。

　　一位熟悉匯源財務(wù)的人士則告訴記者，匯源在德隆時期、引入統(tǒng)一時期，資金都一度非常緊張。但自從引入達(dá)能、成功上市后，這種狀況基本緩解。據(jù)不完全統(tǒng)計，這段時期(大約2年)匯源從各種渠道融資近60億。

　　資本運(yùn)作需有真實的公司經(jīng)營業(yè)績，在中高濃度果汁上的市場表現(xiàn)，則成為了匯源業(yè)務(wù)核心支點。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對比匯源資本市場上的驕人成績，“匯源果汁的市場表現(xiàn)一直較為單一。尤其是對比中高度濃縮果汁的強(qiáng)勢地位，以及其它飲料產(chǎn)品的弱勢。”一位飲料行業(yè)的資深人士對記者表示。

　　多元化屢受挫

    匯源內(nèi)部一位負(fù)責(zé)市場的員工透露，匯源集團(tuán)旗下有200多種果蔬汁飲料產(chǎn)品，其中主要是百分百果汁和中濃度果汁。匯源在這兩個領(lǐng)域擁有話語權(quán)，而在可口可樂、統(tǒng)一等具有強(qiáng)勢地位的低濃度果汁飲料領(lǐng)域，匯源勢力偏弱。

　　匯源2008年半年報顯示，百分百果汁市場占有率達(dá)43.8%，26%-99%市場占有率達(dá)42.4%，25%以下濃度果汁市場占有率僅7.6%。具體而言，匯源上半年總體銷售額約12.94億，其中百分百果汁和中濃度果汁銷售額就達(dá)7.437億(百分百果汁銷售額為2.497億，中濃度果汁銷售額為4.94億)，比例高達(dá)57.5%。

　　“中高濃度果汁的持續(xù)增強(qiáng)，既說明匯源在該領(lǐng)域的競爭力在不斷加強(qiáng)，也說明匯源一直在多元化領(lǐng)域擴(kuò)張乏力。”

　　上述行業(yè)資深人士表示，中高濃度果汁獨(dú)大的局面并不是匯源希望看到的，按照整個市場空間來看，中低濃度的果汁飲料占市場的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中高濃度果汁的市場比重，“如果匯源不突破單一主業(yè)的局面，很容易觸碰到企業(yè)增長的天花板”。

　　實際上，匯源一直在試圖突破這層天花板。從2000年開始，匯源逐漸加強(qiáng)了飲料多元化的布局，開發(fā)了包括真鮮橙、好朋友等多個品牌的果汁飲料及其它細(xì)分領(lǐng)域的飲料，還攜手多家外企開發(fā)新產(chǎn)品。

　　“但除了中高濃度果汁外，匯源沒有打響其他品牌。”一位接近匯源的相關(guān)人士對記者表示。據(jù)統(tǒng)計，在匯源體系中的品牌有十余個，包括朱新禮寄予厚望的“奇異王果”，均無大起色，最后還是只能依靠中高濃度果汁業(yè)務(wù)的增長來帶動。

　　在市場推廣中，匯源也正面臨挑戰(zhàn)。2007年，匯源失去了包括四川、貴州在內(nèi)的三個銷售區(qū)域。此后，朱新禮強(qiáng)調(diào)，匯源主要的銷售量在華北地區(qū)。

　　為了改變這種狀況，匯源進(jìn)行了多番調(diào)整和嘗試。先是設(shè)立事業(yè)部制和大區(qū)制，后來又搞專賣店、成立項目部，甚至干脆把區(qū)域銷售承包給各地負(fù)責(zé)人。

　　目前，匯源鼓勵銷售代表成為分銷商，以將市場擴(kuò)展到空白領(lǐng)域和地區(qū)，2008年上半年，共有647名前匯源銷售代表成為其分銷商。為鞏固終端，匯源收購了北京、上海、重慶等臨近生產(chǎn)基地的城市，約10家分銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　然而，從2003年開始，房東生、何傳利、張建秋、房孝民等一批創(chuàng)業(yè)元老紛紛離職，再到近期的裁員，上述接近匯源的人士說，“也許匯源也遇到了企業(yè)發(fā)展過程中的同類問題。”[page]

　　資本運(yùn)作原動力

    熟悉匯源財務(wù)狀況的人士對本報記者回憶，匯源在德隆時期的匯源經(jīng)歷了一段高速擴(kuò)張，2年內(nèi)，新投資了20多家大型生產(chǎn)基地，在超過10個省份進(jìn)行布局，先后引進(jìn)11條PET生產(chǎn)線。

　　匯源內(nèi)部人士后來證實，這兩年間，匯源投資規(guī)模約在20億人民幣(僅布局在重慶的果汁生產(chǎn)基地投資就高達(dá)6.6億元)。

　　而當(dāng)時匯源自有資金有限。有資料顯示，2001年、2002年匯源的銷售額分別只有15.4億元、22.3億元，利潤也分別只有2.5億元、2.7億元。這與20億元的投資額相去甚遠(yuǎn)。

　　不僅如此，朱新禮曾透露，匯源與德隆合作期間，德隆除了收購時支付的約3億元資金外，沒有其他直接投資，甚至從匯源分流不少借款。即，匯源擴(kuò)張所需的龐大資金主要由匯源方面籌措。對此，朱新禮曾表示，當(dāng)時，銀行和設(shè)備供應(yīng)商對匯源都大開方便之門。

　　這種狀況直到達(dá)能進(jìn)入，才開始緩解。

　　根據(jù)可查證的資料，匯源幾次大規(guī)模融資主要包括：2006年7月，達(dá)能聯(lián)合美國華平基金、荷蘭發(fā)展銀行和香港惠理基金獲得了匯源35%股權(quán)，匯源得到2.2億美元。2007年1月，匯源向銀團(tuán)貸款7000萬美元。匯源果汁IPO時，達(dá)能借“反攤薄權(quán)力協(xié)議”行使優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，將所持匯源果汁的股份由上市前的22.18%增持至24.32%，代價為1.223億美元。2007年2月，匯源全球配售所得款項凈額為34.852億元，股份首次公開發(fā)售中，認(rèn)購款項的利息收入為2.068億元。

　　“畢竟上市才一年，我認(rèn)為公司的財務(wù)不存在什么問題。”上述接近匯源的人士表示，但是上市公司的業(yè)務(wù)僅為匯源集團(tuán)下屬的飲料產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)還包含了很多上游產(chǎn)業(yè)，如：濃縮果汁、果醬業(yè)務(wù)，以及大批果園產(chǎn)業(yè)均不在上市公司內(nèi)。

　　匯源近年的主要支出正是在上游領(lǐng)域的擴(kuò)張和下游產(chǎn)能擴(kuò)張。朱新禮今年1月接受記者采訪時曾透露，匯源近期新建了8家工廠，這些工廠都有望近期投產(chǎn)。而這些工廠的投產(chǎn)，匯源投資額接近30億元人民幣。

　　根據(jù)匯源官方網(wǎng)站的資料，從2007年開始，匯源集團(tuán)分別在湖南懷化、山西右玉、吉林舒蘭、安徽碭山、安徽桐城、山東樂陵、江西南豐、遼寧錦州等地簽約新建了多個大型水果基地項目。

　　往上游產(chǎn)業(yè)的延伸，是否給朱新禮帶來了資金壓力？果園建設(shè)在3-5年內(nèi)還需不斷投入，要使果園有高品質(zhì)的穩(wěn)定產(chǎn)出，通常須費(fèi)時5-7年。“朱新禮一直打算把上游的產(chǎn)業(yè)逐一打包進(jìn)上市公司，本來果汁、果醬業(yè)務(wù)的整合已經(jīng)準(zhǔn)備開始了，最后上游的果園也是朱新禮最后整合的目標(biāo)。”上述接近匯源的人士表示。

　　“但是，誰也沒有想到是被收購的結(jié)局。”