雷曼兄弟“斷臂自救” 華爾街態(tài)度謹(jǐn)慎

　　雷曼兄弟的雇員們憂心忡忡地走進(jìn)位于紐約時代廣場旁邊的辦公室。

　　這天是9月10日，他們所憂心的不只是裁員，還有這家158年歷史的公司能否挺過所遭遇的最大一次危機(jī)。

　　當(dāng)天，在紐約交易所開盤前，雷曼提前一周發(fā)布了第三財季的財務(wù)數(shù)據(jù)，并公布了其自救的主要方案。雷曼首席財務(wù)官Ian Lowitt在新聞發(fā)布會上樂觀表示，“這些措施得以踐行之后，在2009財年時雷曼將重新成為資產(chǎn)負(fù)債表干凈亮眼的公司。”

　　但華爾街并不接受Lowitt的樂觀態(tài)度。9月10日，雷曼股價雖較前日的狂瀉有所緩解，但仍然繼續(xù)下跌，收低6.93%，并拖累金融板塊繼續(xù)走低。市場對于雷曼39億的虧損，以及遠(yuǎn)超預(yù)期的巨額資產(chǎn)減記并不滿意，對其自救措施能否真正起到效果也持懷疑態(tài)度。

　　雷曼正試圖“斷臂自救”，表示有意出售其“明星”業(yè)務(wù)——投資管理部門Neuberger Berman，但市場憂慮在該公司股價暴跌急需資金紓困的情況下出售資產(chǎn)，恐將招致“趁火打劫”。對于融集新資金緩解壓力作用不大，更會傷害公司未來的盈利能力。

　　到底是“斷臂自救”還是“飲鴆止渴”？或許要等到交易塵埃落定才有結(jié)論。

　　主營業(yè)務(wù)尚健康

    雷曼第三季財報錄得高達(dá)56億美元的資產(chǎn)凈減記額，并報虧39億美元，或每股5.92美元。這與此前分析師們對雷曼每股虧損2.8美元的普遍預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

　　受此影響，雷曼當(dāng)日盤中下探至6.93美元，最終收報7.25美元，下跌6.93%。短短三天內(nèi)，雷曼市值就縮水了55%。

　　受雷曼拖累，當(dāng)日金融板塊一片低迷。此前宣布將繼續(xù)與雷曼進(jìn)行交易的高盛、摩根士丹利和美林分別下跌了2.5%、3.6%和5.9%。而花旗、美國銀行、大摩等主要金融股亦均收跌。

　　在10日公布財報的新聞發(fā)布會上，雷曼首席執(zhí)行官Fuld和CFO Lowitt均強(qiáng)調(diào)，著力減少抵押貸款及商業(yè)地產(chǎn)頭寸是該公司重塑資產(chǎn)負(fù)債表的重要手段，以期降低市場對其巨額資產(chǎn)減記的反應(yīng)。

　　曾在雷曼擔(dān)任中層職務(wù)的徐建海認(rèn)為，雷曼的困境主因在于其巨大的抵押貸款支持資產(chǎn)敞口，其他的業(yè)務(wù)其實(shí)是相當(dāng)健康的。

　　“雷曼CEO其實(shí)做了很多很好的事情”，徐建海表示，“他進(jìn)入了商品期貨業(yè)務(wù)，把股票業(yè)務(wù)變得比原來更加強(qiáng)壯了，還開展國際化，業(yè)務(wù)拓展到亞洲歐洲。”

　　財報顯示8月31日結(jié)束的季度中，雷曼在各個業(yè)務(wù)板塊中僅資本市場的固定收益業(yè)務(wù)錄得虧損46億美元，整個資本市場板塊虧損41億美元。而投行業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)均錄得盈利。

　　雷曼在全球證券承銷市場中排名第七，今年55次募股中承銷了價值259億美元的證券；在全球債券承銷市場中排名第十三，占全球市場份額3.4%。其資產(chǎn)管理咨詢業(yè)務(wù)在全球排名第八，其受理的業(yè)務(wù)涉及資產(chǎn)359億美元，為世界市場的16.8%，在亞洲該業(yè)務(wù)領(lǐng)域更是排名第二。

　　亞洲等其他市場的業(yè)務(wù)已成為雷曼盈利的主力。財報顯示，在過去的九個月中美國市場業(yè)務(wù)虧損10億美元，而亞洲市場盈利達(dá)13.9億美元，彌平了美國市場的虧損。

　　雖然財報結(jié)果遠(yuǎn)遜此前市場預(yù)期，但由于多數(shù)分析師做出預(yù)期時間較早，其實(shí)這一結(jié)果并未超出想象。美林分析師Guy Moszkowski在觀察了雷曼最近的股價和交易消息之后便將原先每股虧損3.94美元的預(yù)期調(diào)整為每股6.50美元。

　　雷曼在資產(chǎn)減記達(dá)78億美元遠(yuǎn)超預(yù)期的情況下虧損額尚能略優(yōu)于每股6.50美元的最近預(yù)期，說明其他業(yè)務(wù)健康狀況良好。[page]

　　斷臂自救需看買家臉色

    “貝爾斯登倒掉的時候人們都在談?wù)撜l是下一個，其實(shí)當(dāng)時大家說的next就是塊頭差不多的雷曼。”建行國際部高級經(jīng)理辛喬利說。

　　辛曾作為首席代表在華爾街工作多年。在他看來，貝爾斯登倒閉之后，投資者便一直對其展望負(fù)面，“雷曼一直處在倒閉和被收購的陰影之中”。

　　在錄得1994年上市以來第二個季度虧損之后，市值僅剩53億美元的雷曼急需提振投資者信心，方能避免步貝爾斯登后塵的命運(yùn)。

　　為此，雷曼10日公布了一系列自救措施，表示將著力減少其抵押貸款支持資產(chǎn)和商業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)頭寸。第三季財報顯示雷曼所持的住房抵押貸款支持資產(chǎn)敞口已減少了31%，還剩172億美元。

　　雷曼CEO Fuld也在新聞發(fā)布會上確認(rèn)雷曼已與資產(chǎn)管理公司BlackRock就出售所持英國抵押貸款資產(chǎn)達(dá)成協(xié)議。他沒有透露交易的價格、日期等具體信息，但表示交易將從資產(chǎn)負(fù)債表清理40億美元的該類資產(chǎn)頭寸。

　　更重要的是，雷曼還宣布將在2009年一季度前剝離其商業(yè)地產(chǎn)頭寸約300億美元，裝入一家名為Real Estate Investments Global(REI Global)的新公司。該公司將進(jìn)行獨(dú)立的運(yùn)營，而雷曼股東仍然對該公司享有股東權(quán)利。

　　“這就是‘好銀行、壞銀行’的老辦法”，辛喬利介紹，這是在上世紀(jì)八九十年代興起的一種資產(chǎn)處置策略。將不良資產(chǎn)裝入“壞銀行”，凈化“好銀行”的資產(chǎn)負(fù)債表從而輕裝上陣，亦可以更好的吸引投資。

　　“但‘好銀行’要向‘壞銀行’投入資金，雷曼就要向REI Global注入50億至70億美元的資本金，這樣又需要出售部分投資管理業(yè)務(wù)來融資。”辛喬利認(rèn)為這樣只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，并不能真正解決問題。

　　Neuberger Berman被認(rèn)為是雷曼各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的“明珠”，而為了融資紓困，雷曼已表示正尋求出售該部門55%的股份。雷曼此前為該部門的估值為100億美元，而資產(chǎn)管理公司Berstein分析師Hintz則作價60億至70億美元。

　　雷曼拒絕透露任何有關(guān)交易的具體信息，但表示這部分股份價格將不低于30億美元。

　　一個月來已有KKR、BlackRock等一系列公司與雷曼傳出可能交易的消息，但目前仍沒有一個傳言兌現(xiàn)。新近雷曼股價的暴跌更為雷曼資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓增加了難度，如果急于融資不排除遭遇“趁火打劫”，而從雷曼“不低于30億美元”的表態(tài)來看已經(jīng)在估價上做出了一定讓步。

　　但辛喬利認(rèn)為雷曼尚有一定議價能力。一方面雷曼雖然市值縮水，但尚未到資本金不足的程度，目前其核心資本充足率達(dá)到11%。貝爾斯登在遭遇資金問題時，交易伙伴集體停止交易才導(dǎo)致了該公司的崩潰。而在SEC的壓力下高盛、摩根士丹利、美林均表示將繼續(xù)與雷曼交易，且雷曼有權(quán)在緊急時通過貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲借錢紓困，因此雷曼不太可能遭遇貝爾斯登式的“突然死亡”。

　　出售核心業(yè)務(wù)的大部分股權(quán)，如果可以融集充足的資金，助雷曼挺過難關(guān)，那么算得上“斷臂自救”。但如果融資尚不足以完成自救，那么將危及公司生存，且即使幸存在盈利能力上也將元?dú)獯髠瑹o異于“飲鴆止渴”。

　　結(jié)局到底是哪一種，還要看雷曼與潛在買家間的博弈了。