中國應以金融創(chuàng)新促進金融發(fā)展

　　與經(jīng)濟總規(guī)模相比，中國金融業(yè)的發(fā)展滯后。金融創(chuàng)新不足，而美國次貸危機更加劇了國人對金融創(chuàng)新的擔憂。中國金融創(chuàng)新不足，導致金融工具品種較少，金融市場缺乏深度和廣度，金融市場彈性匱乏，金融效率低下，嚴重影響著資源配置效率，已經(jīng)越來越成為中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。我們認為，金融創(chuàng)新并不是次貸危機爆發(fā)的根源，金融創(chuàng)新卻有利于分散危機所帶來的損失。更為重要的是，金融創(chuàng)新是世界經(jīng)濟強國獲取國家利益最大化的有效工具。為了確保我國改革開放經(jīng)濟成果的保值與增值，捍衛(wèi)金融資產(chǎn)的定價權(quán)，中國政府應運用各種宏觀政策工具，包括財稅政策，以大思維積極鼓勵金融業(yè)全面創(chuàng)新，并以金融創(chuàng)新促進金融大發(fā)展。

　　金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的必然選擇

　　1、金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動力。所謂金融創(chuàng)新，是指金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進的新事物，主要包括金融制度創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新以及金融業(yè)務創(chuàng)新。根據(jù)新增長理論，創(chuàng)新可以避免投資收益遞減，是經(jīng)濟增長推動力。類似地，金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動力，是推動金融深化、實現(xiàn)金融現(xiàn)代化的必然選擇。

　　金融創(chuàng)新可以分散或鎖定金融風險以提高資金使用效率。信息技術(shù)的快速發(fā)展和運用為金融創(chuàng)新提供了技術(shù)支撐。然而，金融領(lǐng)域收益與風險正相關(guān)，高收益的金融產(chǎn)品蘊涵高金融風險。這又表明金融創(chuàng)新是一柄雙刃劍。

　　2、金融創(chuàng)新需要有效的金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新有可能會加劇“金融市場失靈”，因此需要有效的金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新可能會產(chǎn)生“馬太效應”，出現(xiàn)“強者恒強”，導致壟斷或者寡頭壟斷的存在并使得金融市場資源配置的低效率；金融創(chuàng)新的復雜性和專業(yè)性，使得金融信息很難對稱；金融創(chuàng)新還會加劇市場行為主體的外部性，“羊群效應”可能被擴大。為了克服金融市場失靈，應相應提高金融監(jiān)管的效率，推動監(jiān)管制度創(chuàng)新。金融監(jiān)管是由政府公共部門提供的旨在提高公眾金融信心的一種公共物品。金融監(jiān)管可為市場參與者提供一個穩(wěn)定的市場環(huán)境，有利于資金有序合理流動，從而最終促進資源更有效的配置。

　　金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管并不矛盾，監(jiān)管的目的是為了維護金融市場穩(wěn)定，有利于維持一個良好的創(chuàng)新氛圍，最終為提高金融市場效率、實現(xiàn)資源有效配置服務。此外，與時俱進的金融監(jiān)管政策與法規(guī)本身也屬于金融制度創(chuàng)新的范疇。

　　金融創(chuàng)新是美國獲得國家利益最大化的利器

　　在經(jīng)濟金融化不斷深入的過程中，金融成為另一個重要的經(jīng)濟資源，參與到國際分工和全球資源配置中。歷史上強國之爭無不經(jīng)歷著國際金融控制權(quán)的爭奪，其中金融創(chuàng)新發(fā)揮重要作用。上世紀40年代建立的布雷頓森林體系的構(gòu)建，本身也是國際貨幣體系制度創(chuàng)新，是美國經(jīng)濟與英國經(jīng)濟實力較量的結(jié)果。該體系為美國打開別國市場提供了契機，更為美國替代英國實現(xiàn)金融霸主地位奠定基礎(chǔ)。在布雷頓森林體系下，通過美元與黃金掛鉤，美國最終得以將美元轉(zhuǎn)變成世界主要儲備貨幣。這為布雷頓森林體系瓦解后美元繼續(xù)發(fā)揮主要儲備貨幣作用奠定了堅實基礎(chǔ)。如今美元無需與黃金掛鉤，卻繼續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵儲備貨幣作用。利用美元的霸權(quán)地位，美國得以構(gòu)筑一個服務于美國利益的國際貨幣體系。在其中，通過金融創(chuàng)新，設(shè)計金融領(lǐng)域新規(guī)則、構(gòu)建國際金融市場基礎(chǔ)設(shè)施、提供種類繁多的金融工具，美國不僅獲得巨大的鑄幣稅，而且掌握金融資產(chǎn)的定價權(quán)，甚至影響其他國家貨幣政策，最大限度地擴大美國國家利益。經(jīng)濟全球化和金融一體化，特別是日新月異的金融創(chuàng)新進一步強化了美元霸權(quán)地位，并鞏固了美國在國際貨幣體系中的金融霸權(quán)地位，為美國利用金融手段獲取更多利益提供便利。

　　金融創(chuàng)新不應成為次貸危機的替罪羊

　　1、金融監(jiān)管滯后引發(fā)次貸危機爆發(fā)。2007年8月危機伊始，布什總統(tǒng)便召集有關(guān)部門成立“總統(tǒng)金融市場工作組”，分析造成金融市場動蕩的潛在原因，查找金融市場、金融機構(gòu)和金融監(jiān)管政策的薄弱環(huán)節(jié)。今年3月13日，“總統(tǒng)金融市場工作組”提交的《關(guān)于金融市場發(fā)展的政策建議報告》指出，造成次貸危機的原因主要包括如下幾個方面：一是次級抵押貸款證券化標準降低。二是各資產(chǎn)證券化參與者風險披露不足。三是信用評級出現(xiàn)問題。四是美歐大型金融機構(gòu)風險管理薄弱。五是監(jiān)管政策薄弱。由此可見，金融監(jiān)管沒有跟上以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新步伐，從而引發(fā)次貸危機。

　　2、全球流動性過剩是次貸危機爆發(fā)的根源。進入本世紀以來，美元、歐元和日元作為主要儲備貨幣，都出現(xiàn)了超量發(fā)行的現(xiàn)象。世界儲備貨幣的大量發(fā)行，在乘數(shù)效應作用下增加了全球流動性，這事實上是一個貨幣加速全球化的過程，對全球流動性產(chǎn)生非常大的影響。與此同時，全球性低利率政策也使得流動性過剩。寬松的貨幣政策促進了各國經(jīng)濟的復蘇與增長，也在很大程度上促進了各主要貨幣流動性的增長。

　　更為重要的是，由于信用軟約束而積聚起來的全球流動性，大部分回流到美國，加之前些年世界經(jīng)濟處于最佳的發(fā)展狀況，這使得金融中介機構(gòu)、國際投資者甚至金融監(jiān)管者對未來預期較為樂觀，因而降低了風險溢價，出現(xiàn)信用評級高估、投機過度。由此可見，全球流動性過剩是導致次貸危機根源。

　　3、金融創(chuàng)新可有效分散危機所帶來的損失。金融創(chuàng)新可有效分散危機所造成的損失。美國房地產(chǎn)泡沫之所以破滅，主要是由于流動性過剩導致房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升，遠遠偏離了價值。價格回歸價值是必然的，只不過美國自2004年6月的加息周期催化了價格回歸。資產(chǎn)證券化使得危機所造成的損失得以分散，不僅由購房者和放貸公司所承擔，而且以房貸為基礎(chǔ)工具的金融衍生產(chǎn)品投資者也分擔了其中部分損失，從而避免損失過度集中。事實上，次貸危機爆發(fā)在美國，其損失卻由包括美國、歐洲、亞太地區(qū)在內(nèi)的全球市場參與者共同分擔。這有效緩解危機所造成的沖擊，防止因損失過度集中而造成局部金融市場的崩潰。[page]

　　中國應以金融創(chuàng)新促進金融發(fā)展

　　中國金融發(fā)展相對滯后，不僅與經(jīng)濟大國不匹配，而且影響資源配置效率，并越來越成為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。為此，中國應以金融創(chuàng)新促進金融發(fā)展，提高金融效率，增強經(jīng)濟實力。

　　1、金融發(fā)展是中國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的需要。自改革開放以來，中國經(jīng)濟與外部經(jīng)濟關(guān)系經(jīng)歷了“要資金”、“要市場”這兩個階段，如今正步入“要金融”的階段。改革開放初期，中國經(jīng)濟方興未艾，但資金瓶頸嚴重制約著經(jīng)濟發(fā)展。通過一系列優(yōu)惠政策，中國吸引大量外商直接投資（FDI），獲取稀缺的資本和先進的技術(shù)及管理經(jīng)驗，大力發(fā)展制造業(yè)。FDI的流入與國內(nèi)低廉的要素成本相結(jié)合，生產(chǎn)出大量價廉物美的商品和服務，這些產(chǎn)出超出了國內(nèi)需求，必須向境外出口商品和服務，中國因此成為“世界加工廠”。在上述兩個階段，中國堅持走外向型發(fā)展模式，這為中國躋身于世界經(jīng)濟大國作出了巨大貢獻，并為中國積累大量外匯儲備。

　　然而，外向型發(fā)展模式難以持續(xù)，中國必須通過金融現(xiàn)代化促進經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。近年來，隨著中國經(jīng)濟總規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模以及外匯儲備量不斷攀升，“中國制造”遭受了很大國際輿論壓力，旨在“爭奪市場”的貿(mào)易保護主義此起彼伏，旨在“爭奪產(chǎn)業(yè)”的投資保護主義更是甚囂塵上。因此，一方面，從貿(mào)易保護主義來看，中國外向型發(fā)展模式難以持續(xù)。況且，13億人口大國，依賴境外市場極不安全，也不現(xiàn)實。中國必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式，依靠國內(nèi)的有效需求和廣闊市場來發(fā)展本國經(jīng)濟。另一方面，從投資保護主義來看，中國巨大的外匯儲備不能僅僅用來購買美元債券，中國必須大力發(fā)展金融業(yè)，擴大國內(nèi)金融市場規(guī)模，提高金融資產(chǎn)管理能力，為國內(nèi)資本“走出去”并在全球范圍內(nèi)有效配置資源提供保障，以期在更高層級實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，并最終實現(xiàn)經(jīng)濟強國。

　　2、金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的現(xiàn)實需要。經(jīng)過多年的金融改革，我國初步建立與社會主義市場經(jīng)濟進程相適應的金融體制，在金融制度建設(shè)、金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及金融市場培育等方面都取得了長足發(fā)展，逐步形成了較完善的金融宏觀調(diào)控體系、金融監(jiān)管體系、金融市場體系和金融組織體系。然而，與發(fā)達國家相比，我國金融業(yè)尚存在較大差距，如金融市場基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融組織發(fā)展不平衡，金融工具品種稀少等等。因此，必須以創(chuàng)新思維進一步深化金融改革、促進金融發(fā)展，增強金融風險管理和控制的能力，確保國內(nèi)金融穩(wěn)定。

　　3、以創(chuàng)新思維促進金融大發(fā)展。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中處于核心地位，金融改革與發(fā)展對宏觀經(jīng)濟而言是牽一發(fā)而動全身，應以創(chuàng)新的思維和智慧，運用各種宏觀政策工具，包括財稅政策，鼓勵金融創(chuàng)新，促進金融大發(fā)展。

　　首先，應促進金融制度創(chuàng)新。“沒有規(guī)矩，不成方圓”，金融制度是指引金融發(fā)展方向的指南。金融制度創(chuàng)新應健全金融法制法規(guī)、強化金融中介機構(gòu)功能、完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，為金融市場參與者營造一個公平、公正、公開的金融環(huán)境，以從制度上保障金融政策的獨立性、金融市場的穩(wěn)定性以及金融監(jiān)管的有效性。

　　其次，應促進金融組織創(chuàng)新。目前我國已建立了由中央銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行及各非銀行金融機構(gòu)組合而成的多樣化金融組織體系，但是金融組織發(fā)展不均衡，證券公司、保險公司、信托公司、投資公司等非銀行金融機構(gòu)發(fā)展相對落后，近年來外資金融機構(gòu)進入甚至享受超國民待遇，這造成現(xiàn)實中競爭不平等。為此，金融組織創(chuàng)新應致力于發(fā)展各類基金公司，培育長期投資理念，為金融市場穩(wěn)定與繁榮提供微觀基礎(chǔ)。

　　此外，應促進金融業(yè)務創(chuàng)新。金融業(yè)務涉及金融產(chǎn)品、金融產(chǎn)品的供給者和需求者，因此業(yè)務創(chuàng)新必須以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心，豐富市場深度和廣度，為不同風險偏好的投資者提供合適的金融產(chǎn)品，這樣可以增強市場彈性，減緩因金融產(chǎn)品同質(zhì)性而導致的“羊群效應”。

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