趔趄的美國E&M行業(yè)

　　曾經(jīng)被認為頗具抗衰性，但未能在這次猛烈的經(jīng)濟危機中幸免。

　　由于受到經(jīng)濟及信用市場不確定性的影響，美國的娛樂及媒體(E&M)行業(yè)也陷入了無法預知的環(huán)境中。雖然2008年E&M行業(yè)總共完成的交易總額及交易總量都創(chuàng)了歷史新高，但是，幾乎所有的預測數(shù)據(jù)都顯示，2009年E&M行業(yè)的交易活動將明顯少于兩三年前。

　　受到目前經(jīng)濟環(huán)境的影響和持續(xù)的技術整合，E&M行業(yè)中的部分領域不僅將面臨周期性的挑戰(zhàn)，還很有可能會遭遇長期的結構調(diào)整。雖然未來充滿了不確定性、改變及挑戰(zhàn)，但機會也是并存的。在E&M行業(yè)，由私募股權基金參與的兼并及并購已經(jīng)成為行業(yè)活動的重要組成部分，并將在那些持續(xù)增長的領域繼續(xù)產(chǎn)生深遠影響。

　　E&M行業(yè)所涉及的領域與消費者的生活密切相關，包括廣告及營銷、廣播、有線、賭場及娛樂場、互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(B2B及B2C)、音樂、電影、出版、娛樂及休閑、視頻游戲。正因為E&M行業(yè)中很多領域屬于非硬性支出，所以在如此惡劣的經(jīng)濟環(huán)境下，該行業(yè)的未來前景未免讓人有所擔心。

　　作為全世界市場風向標的美國，其E&M行業(yè)的表現(xiàn)對其他國家的E&M及相關行業(yè)來說肯定具有借鑒及指導意義。

　　本文中出現(xiàn)的美國E&M行業(yè)交易活動包括收購、兼并、股東資產(chǎn)分拆、少數(shù)股東權益合并及結構重組。收購對象被定義為那些被美國或其他國家的機構或私募股權基金收購的美國公司;私募股權交易指那些初次參與公司收購的交易;私募股權控制的公司所進行的后續(xù)收購交易被歸類在機構交易中。

　　根據(jù)畢馬威2009年最新發(fā)布的《美國2009年娛樂和媒體行業(yè)并購分析及趨勢》報告顯示，2008年，美國E&M行業(yè)的交易總額和交易量分別占美國所有交易總額和交易量的16.3%和12.9%，比2007年的6.4%和12.8%有所上升，仍然保持了活躍的姿態(tài)。

　　2006年宣布但在2008年完成的四個大交易，使2008年整個E&M行業(yè)在經(jīng)濟環(huán)境如此惡劣的條件下完成了1508億美元的總交易額，是2001年達到峰值2933億美元后總額最大的一年。四個大交易包括Apollo Management LP和TPG兩家公司279億美元收購Harrah’s Entertainment公司;Bain Capital LLC和Thomas H. Lee Partners 259億美元收購Clear Channel Communications公司;Liberty Media162億美元收購DirecTV集團;Sirius Satellite Radio和XM Satellite Radio兩公司62億美元兼并案。這四宗交易的總額達到了762億美元，占到2008年整個E&M行業(yè)交易總額的51%。除去這四宗交易外，交易總額為746億美元，已下降到接近2005年的水平。

　　由于經(jīng)濟的不斷惡化和信用市場的現(xiàn)狀，2008年E&M行業(yè)包括未公開的交易在內(nèi)的交易總量為1000宗，比2007年的1202宗下降了17%，公開的交易數(shù)量有283宗，也比2007年的345宗下降了18%。由于存在未公布的交易活動，所以2008年公布的交易總量遠遠低于整個E&M行業(yè)的交易總量。業(yè)內(nèi)人士認為，雖然公開的交易能夠在很大程度上預示整個領域的趨勢，但是大量的未公開交易也顯示出，該行業(yè)中存在大量中小規(guī)模的市場交易活動。[page]

　　E&M行業(yè)中最活躍的是互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(B2B)領域，共完成305宗交易，其中包括75宗公開交易及230宗未公開交易，該領域占到了E&M行業(yè)總交易數(shù)量的31%。廣播領域共完成361億美元的交易，占到E&M行業(yè)總交易額的24%。交易額增長最快的領域為賭場及娛樂場領域，增長達到250%，總交易額為304億美元;而下降幅度最大的為出版領域，交易額和交易量分別下降了86%及37%。

　　由于有2006年宣布的Harrah’s Entertainment公司和Clear Channel Communications公司的巨額收購案，私募股權基金繼續(xù)成為E&M行業(yè)中重要的交易參與者。這兩宗交易的總額達到了436億美元，占到了2008年整個E&M行業(yè)交易總額的43%，比2007年的40%上升了3%。私募股權資金參與的交易總額在2008年達到了創(chuàng)紀錄的648億美元，比2007年436億美元上升了49%。但是需要注意的是，除去這兩宗巨額交易外，私募股權基金參與的交易總額下降至110億美元，平均每宗交易為2.1億美元，與近幾年的情況相比有明顯的降低。從總交易數(shù)量來看，2008年私募股權基金共完成144宗交易，比2007年的155宗下降7%。私募股權交易的下降明顯與信用市場緊縮貸款有關，因為這將直接牽制私募股權基金為交易活動獲取良好債務融資的能力，只有有限的私募股權投資者能夠獲得并購資本，這種狀況在2008年下半年尤其明顯。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，雖然經(jīng)濟不景氣，但是2008年美國私募股權基金的募資情況還是不錯的，在歷史紀錄上僅比2007年稍差。道瓊斯私募股權基金分析簡報顯示，總部位于美國的私募股權基金在第四季度的募資額比2007年同期1000億美元明顯下降，只募集到430億美元資金。但2008年私募股權基金全年共募集了2656億美元，歷史數(shù)據(jù)上僅低于2007年創(chuàng)紀錄的3258億美元，比2006年2520億美元的水平高出5%。但分析人士也強調(diào)，2009年的募資額將比2008年有明顯縮減，因為在目前的經(jīng)濟大環(huán)境下機構投資者(包括養(yǎng)老基金)將會保持異常謹慎的態(tài)度。

　　由于目前的市場狀況，業(yè)內(nèi)人士認為私募股權基金在繼續(xù)尋找資本資源的同時，還要注重新交易結構的創(chuàng)建，例如NBC Universal、貝恩資本和黑石集團35億美元收購Weather Channel Interactive的案例。[page]

　　與前幾年不同，私募股權基金明顯減少了巨額的收購案，而是把主要精力集中在了管理它們先前所投資的公司，以及為手上的資金尋找其他創(chuàng)新的投資方式。

　　2009年美國E&M行業(yè)前瞻

　　2009年E&M行業(yè)里的公司將繼續(xù)遭受嚴峻的考驗。由于E&M行業(yè)里公司的估值在2008年迅速降低，所以在買賣雙方的估值分歧將加劇，這將加長雙方交易的談判時間，從而使整體的交易量有所下降。那些有足夠耐心、現(xiàn)金充沛的收購者將在這種博弈中占據(jù)優(yōu)勢，收購者(尤其是私募股權基金)是否能夠快速與信用市場對接仍然是問題的關鍵所在。2008年美國股市的大幅下跌已經(jīng)限制了很多企業(yè)買家通過股票進行財務收購的可能。因此，在企業(yè)收購者關注在企業(yè)糟糕的資產(chǎn)負債表而私募股權基金繼續(xù)為信用市場苦惱的時候，2009年整個E&M行業(yè)的交易額不容樂觀，將持續(xù)低于2007年及2008年初的水平。

　　消費者持續(xù)降低消費支出將對很多娛樂及媒體公司產(chǎn)生影響。從歷史上來看，很多E&M行業(yè)的公司都被認為相對來說能夠抵御經(jīng)濟衰退，因為一直以來美國人認為在消減其他領域的支出之后，才會選擇縮減在娛樂和媒體消費方面的支出。但是，從越來越多的現(xiàn)象顯示，在家庭收入降低、資產(chǎn)縮水、高失業(yè)率及日益降低的消費者信心的情況下，很多E&M公司也開始受到了影響。例如，北美電影院的觀眾人次在2008年下降了5%，而DVD的銷售下降了6%。

　　預期美國廣告市場將會有明顯下降，廣告支出最容易受到經(jīng)濟環(huán)境的影響。2008年底來自ZenithOptimedia的報告預測，2009年美國的廣告支出將下降6.2%，而2009年1月瑞士信貸的報告預測下降將達到8.4%，其中印刷廣告的下降將最嚴重，預測將達到14.2%。當然這些數(shù)據(jù)是建立在與2008年對比的基礎之上，而2008年舉辦了奧林匹克運動會及美國總統(tǒng)大選，但毫無疑問的是，在未來幾年那些與廣告業(yè)務模式緊密相關的公司將受到整個經(jīng)濟衰退的影響。

　　有線及其他基于訂閱的模式會經(jīng)營良好。與緊密依靠廣告的領域相比，很多業(yè)內(nèi)人士都認為有線領域能夠抵御目前的經(jīng)濟低迷，因為這個觀點的支持者表示，在上一個經(jīng)濟衰退期中，無線和有線用戶的支出仍然在持續(xù)增加。

　　雖然如此，2009年的現(xiàn)狀依然具有明顯的挑戰(zhàn)性，越來越多終端用戶的滲透、替代產(chǎn)品不斷普及(例如基于網(wǎng)絡的免費音頻及視頻服務)，以及住宅市場的崩潰都減緩了新注冊用戶的增長率。但是，市場仍預測在未來幾年里，數(shù)字視頻和高速數(shù)據(jù)服務的新注冊用戶及ARPU值(每位用戶的平均收入)還將穩(wěn)步提升，所以那些領先的無線提供商在收入及稅前利潤方面還將保持個位數(shù)的增長。

　　更多E&M行業(yè)里的公司將關注自己的核心業(yè)務。2008年很多公司開始剝離非核心資產(chǎn)，例如，Macrovision Solutions公司決定剝離其新收購的TV Guide Network和雜志業(yè)務，以將重心放在公司主營的技術解決方案業(yè)務上;MGM Mirage公司宣布在2008年底出售旗下的Treasure Island Hotel & Casino公司，并正在考慮其他非核心資產(chǎn)的清理問題。

　　為了避免風險，收購者將更加關注中小型交易中的機會。債務市場的持續(xù)萎靡將繼續(xù)影響私募股權基金。在2009年私募股權基金將繼續(xù)尋找新的投資策略，很多基金公司目前還擁有大量的現(xiàn)金可用于進行PIPE投資，尤其是投資于那些基礎很好但卻苦惱于短期現(xiàn)金流短缺的公司。

　　在E&M行業(yè)中，企業(yè)和私募股權基金的協(xié)作投資也將有增長的趨勢。例如，2008年NBC Universal與私募股權基金貝恩資本和黑石集團聯(lián)手收購了Weather Channel Interactive公司。這類交易在目前的形勢下變得越來越普遍，因為收購者都希望能夠分散風險，并且通過相對少量的資金來完成大型的、戰(zhàn)略性的交易。

　　E&M行業(yè)中業(yè)務的整合將成為并購活動的重要推動力。E&M行業(yè)的業(yè)務模式大多數(shù)都需要持續(xù)開發(fā)新應用和技術水平來增強互動性，并將媒體信息高效地傳送給不斷增長的目標客戶群。