PE富人游戲：權(quán)貴PE 實(shí)力PE與草根PE三分天下

　　所謂的全民PE，應(yīng)該說(shuō)是富人PE更為恰當(dāng)。

　　“一般的門(mén)檻為1000萬(wàn)，但是這兩年很多公司開(kāi)始以2000萬(wàn)為門(mén)檻。近年，私募股權(quán)市場(chǎng)的門(mén)檻逐漸高企。”第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的諾亞財(cái)富研究員宋軍表示。

　　在“全民PE（Private Equity，一般譯為“私募股權(quán)投資”）的背景下，創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)，讓“投PE”成為當(dāng)下最時(shí)髦的投資。

　　【2000萬(wàn)門(mén)票？】

　　從進(jìn)入門(mén)檻來(lái)說(shuō)，PE是不折不扣的富人游戲。

　　“發(fā)展的趨勢(shì)是基金的規(guī)模越來(lái)越大，門(mén)檻越來(lái)越高。達(dá)晨基金2005年有限合伙人的門(mén)檻只有300萬(wàn)，但現(xiàn)在已經(jīng)提高到2000萬(wàn)了。”達(dá)晨創(chuàng)投的合伙人邵紅霞透露。

　　無(wú)獨(dú)有偶，同創(chuàng)偉業(yè)的董事總經(jīng)理丁寶玉透露：“我們公司正在發(fā)行的第五只基金，最小認(rèn)購(gòu)額度也是人民幣2000萬(wàn)元，發(fā)行規(guī)模15-20億。”

　　據(jù)悉，2010年通過(guò)諾亞財(cái)富發(fā)行的多只PE產(chǎn)品有限合伙人的門(mén)檻為1000萬(wàn)。

　　有限合伙制是最為常見(jiàn)的私募股權(quán)市場(chǎng)的組織形式，基金投資者作為有限合伙人，不參與管理、承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理公司則作為普通合伙人，投入一定資金，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。

　　當(dāng)然，并不是所有的PE都有這么高的門(mén)檻。硅谷天堂有限合伙人的門(mén)檻就只有200萬(wàn)，其目前最大基金的規(guī)模也不過(guò)3個(gè)億。

　　硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞透露，硅谷天堂從2006年發(fā)行第一只基金，目前已經(jīng)開(kāi)始籌備第31只基金。“小基金路線效率更高”。

　　“達(dá)晨第十只基金正在募集，總規(guī)模預(yù)計(jì)30個(gè)億。”邵紅霞表示。

　　《機(jī)構(gòu)投資》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的PE傾向于通過(guò)私人關(guān)系、個(gè)人網(wǎng)絡(luò)自行開(kāi)展資金募集，目前利用第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、私人銀行和信托外部渠道進(jìn)行募集正在成為趨勢(shì)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上述三種外部渠道的收費(fèi)也有差別。第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)除了收取整個(gè)基金1％的費(fèi)用做傭金外，還要另收取收益的10％；信托收取傭金費(fèi)用也是約為1％，其他方面也要另外收費(fèi)；銀行則最高可能收取5％的傭金費(fèi)用。

　　【博超額收益】

　　第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)諾亞財(cái)富研究員宋軍表示：“‘全民PE’說(shuō)法的出現(xiàn)，說(shuō)明了市場(chǎng)的火爆情況。一是參與的人數(shù)上大幅增加；二是不計(jì)成本地抬高市盈率。這是不合格的普通合伙人與正牌軍競(jìng)爭(zhēng)造成的行業(yè)混亂現(xiàn)象，不會(huì)超過(guò)一個(gè)基金的周期（一般指5年），就會(huì)回歸正常。”

　　促使資金前赴后繼的動(dòng)力，是近幾年二級(jí)市場(chǎng)特別是創(chuàng)業(yè)板給予的超高估值。

　　同創(chuàng)偉業(yè)的董事總經(jīng)理丁寶玉透露，該公司已經(jīng)退出項(xiàng)目最大的回報(bào)率超過(guò)40倍。

　　普通合伙人的自有資金會(huì)占到基金規(guī)模的10％－20％，其收益主要有兩塊：每年的管理費(fèi)的收取，一般是基金資產(chǎn)的2％－2.5％；另外還有項(xiàng)目投資凈收益的20％分成。

　　而對(duì)有限合伙人來(lái)說(shuō)，除了獲得項(xiàng)目的凈收益80％之外，每年還會(huì)獲得企業(yè)分紅。為了吸引投資者的加入，大多數(shù)普通合伙人往往承諾，在盈利的情況下，保證有限合伙人每年至少有8％－10％的收益，否則不會(huì)收取管理費(fèi)。

　　從境內(nèi)外資本市場(chǎng)整體投資回報(bào)率來(lái)看，2010年投資機(jī)構(gòu)通過(guò)220家企業(yè)IPO實(shí)現(xiàn)480筆退出，平均賬面投資回報(bào)率為8.06倍，相比2009年下降28.2％。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板推出，企業(yè)普遍獲得較高估值，給背后投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)高額回報(bào)，賬面投資回報(bào)率也大幅高企。

　　進(jìn)入2010年之后，隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量不斷增加、發(fā)行市盈率屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)對(duì)公司的估值也日趨謹(jǐn)慎，整體投資回報(bào)率水平則有所回落。

　　從各個(gè)資本市場(chǎng)的平均投資回報(bào)率來(lái)看，深圳創(chuàng)業(yè)板仍是IPO退出回報(bào)率最高的交易市場(chǎng)，達(dá)到12.13倍；深圳中小板及上交所分別為9.38和7.03倍。境內(nèi)市場(chǎng)平均賬面0.40倍，但相比2009年境內(nèi)資本市場(chǎng)17.06倍的平均賬面回報(bào)率，2010年有較大幅度的下降。

　　境外資本方面，中國(guó)企業(yè)在紐交所的平均投資回報(bào)率最高，達(dá)5.71倍；納斯達(dá)克為2.81倍，港交所最低，僅為1.64倍，境外市場(chǎng)平均賬面回報(bào)率為3.50倍。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)收益，一位PE人士透露：“人民幣基金收益分配有兩種，一種是只要項(xiàng)目退出，就分紅；另外一種是整個(gè)基金全部項(xiàng)目退出之后才分配?，F(xiàn)在前一種情況較普遍。”

　　對(duì)一個(gè)有限合伙制基金而言，每年支付給普通合伙人2％－2.5％管理費(fèi)，此外為了運(yùn)作更加規(guī)范，需繳納千分之二左右的銀行托管費(fèi)。

　　相關(guān)報(bào)道：

投中觀點(diǎn)：2010年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

　　
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　　【人民幣基金風(fēng)靡】

　　2009年人民幣基金首次超過(guò)美元基金之后，人民幣基金便已迅猛之勢(shì)一躍成為中國(guó)私募股權(quán)投資界的領(lǐng)軍。

　　在超額收益的刺激下，大量資金前赴后繼，人民幣基金成為高凈值投資者追逐的對(duì)象。

　　ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSurce統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)共披露基金359支，其中募資完成（含首輪募資完成）及開(kāi)始募資基金數(shù)量分別為235支和124支，資金規(guī)模則分別是304.18億美元及407.56億美元。

　　2010年披露VC（Venture Capital，即風(fēng)險(xiǎn)投資）投資案例804起，投資總額56.68億美元；披露PE投資案例375起，投資總額196.13億美元。

　　而2010年投資機(jī)構(gòu)通過(guò)220家企業(yè)IPO（首次公開(kāi)募股）實(shí)現(xiàn)480筆退出，平均賬面投資回報(bào)率為8.06倍。

　　無(wú)論募資、投資還是退出，均創(chuàng)歷史新高。

　　投中數(shù)據(jù)顯示，以人民幣為主要幣種的中資基金，無(wú)論在成立數(shù)量還是募資完成規(guī)模上，都遠(yuǎn)超過(guò)以美元為主的外資基金。

　　2010年開(kāi)始募集的基金中，中資基金為93支，目標(biāo)規(guī)模311.68億美元，分別占比75.0％和76.5％；募資完成（含首輪完成）基金中，中資基金數(shù)量為191支，募資完成金額為192.91億美元，分別占比81.3％和63.0％。

　　【實(shí)力PE將成主流】

　　邵紅霞認(rèn)為，由于行業(yè)過(guò)熱，目前的融資市場(chǎng)上，確實(shí)出現(xiàn)了一些不按行規(guī)出牌的做法，在一定程度上擾亂了行業(yè)秩序。“但創(chuàng)投行業(yè)是個(gè)馬拉松長(zhǎng)跑，拼比的是持久的耐力和業(yè)績(jī)，眼下的泡沫市場(chǎng)會(huì)最終趨于理性的。未來(lái)三到五年，整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)一定會(huì)更加規(guī)范。”

　　“PE如果沒(méi)有自己的資金來(lái)源，也很難生存的。”一位創(chuàng)投人士感慨道。

　　目前中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的行業(yè)格局，是“權(quán)貴PE”、“實(shí)力PE”與“草根PE”三分天下。不過(guò)“實(shí)力PE”將成未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。

　　“權(quán)貴PE”是指有政府資源的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；“實(shí)力PE”則如鼎暉、弘毅等擁有特殊的產(chǎn)業(yè)資源、技術(shù)資源的創(chuàng)投；“草根PE”，顧名思義，就是既沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，也沒(méi)有技術(shù)背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前草根PE的數(shù)量較多，但大部分都會(huì)消亡，只有其中表現(xiàn)突出、實(shí)力得到充實(shí)的，才有機(jī)會(huì)發(fā)展壯大，“‘實(shí)力PE’將成為以后市場(chǎng)的主流，在未來(lái)也許基金規(guī)模發(fā)展到幾千億都是有可能”。