政府投資體制轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的前提

　　——亞商集團董事長陳琦偉談政府引導基金

　　中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型首先應是政府投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型，從這一意義上說，政府引導基金應有廣闊的前途?！?/p>

　　文‖上海國資記者 王錚

　　天時，地利，人和。政府引導基金近幾年的生長環(huán)境，似乎同時具備了這3項條件。

　　據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計，目前國內(nèi)已有15個省市設立了政府引導基金。其中，8支基金已經(jīng)完成募集，募集資金達44億元。ChinaVenture在其報告中稱，從目前趨勢來看，越來越多的地方政府開始設立引導基金，以吸引更多創(chuàng)投基金落戶地方。

　　不過,事實上,大多數(shù)民間普通合伙人(GP)對政府引導基金“愛恨交加”。

　　“政府的錢既好拿，也不好拿。只要GP專業(yè)、基金實力雄厚，有一定業(yè)績可尋，拿到錢很容易，但大多數(shù)GP不敢拿政府的錢，擔心當?shù)卣也坏阶銐蚨唷⒆銐蚝玫捻椖??！币晃伙L險投資基金合伙人如此表達自己對政府引導基金的態(tài)度。

　　此外，即便其與政府合作，基金中其余的LP（有限合伙人）與政府不和的傳聞亦不絕于耳。

　　政府引導基金的前途究竟會如何？

　　1月下旬，《上海國資》就此話題對上海國有資本運營研究院專家委員，亞商集團董事長陳琦偉進行了專訪。作為國際金融和投資銀行專家，陳琦偉亦學亦商，他同時還是上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院的教授。他表示：“中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型首先應是政府投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型，從這一意義上說，政府引導基金應有廣闊的前途。”

　　關鍵在于政府是否足夠開明

　　《上海國資》：很多政府引導基金中的LP認為，與政府的利益訴求很難一致，所以雙方合作容易出現(xiàn)問題，您是否遇到過類似問題？

　　陳琦偉：我們與地方政府合作的政府引導基金有3支。早在2001年，我們就與一些地方政府合作成立了一支促進科技型企業(yè)發(fā)展的政府引導基金，但因為當時退出程序復雜，退出遲緩，示范效應并不是很大。大批政府引導基金的出現(xiàn)是在2007年前后。那時，政策層面鼓勵各地推出政府引導基金扶植創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。亞商目前與浙江四川等地政府引導基金合作都比較順暢。

　　《上海國資》：LP與地方政府之間并無利益分歧？一般來說，LP更講究回報和收益率，而地方政府主要以扶植本地經(jīng)濟為主，雙方的價值取向不同，合作難免會有抵觸。

　　陳琦偉：這實際上取決于雙方的態(tài)度。浙江、深圳、江蘇等地的政府引導基金都比較活躍。我們與一些政府相關引導基金合作，政府確定出資額，并設定一些投資企業(yè)的標準后，基本上放手讓我們選擇企業(yè)投資，組成這支基金的其他LP也由我們選擇。就我們的經(jīng)驗而言，政府能放手的前提是，相信GP的能力、實力和判斷能力，而其余參與進來的LP也并不是很在乎短期的回報，他們更在乎的是采取這種方式投資能得到政府方面的信息、政策，能更方便地與地方政府溝通，這對產(chǎn)業(yè)基金的運作是有幫助的。

　　《上海國資》：會不會出現(xiàn)這樣一種情況，政府希望你們投資某個企業(yè)，而你們并不愿意去投？

　　陳琦偉：我們成立的這些引導基金中，政府會推薦一些項目，但不會強制?？赡苡行〨P會碰到強制的情況，那這樣的基金運作難度會相當大。這在于各個地方政府做基金的理念是否足夠開放和開明。

　　政府不應追求過高資本回報

　　《上海國資》：您與地方政府合作設立基金的基本流程是什么樣的？

　　陳琦偉：有意設立引導基金的政府，通常會對潛在的GP做盡職調(diào)查，畢竟政府有25%—30%的資金放手給你管，而且期待基金能促進中小企業(yè)的發(fā)展。

　　政府對GP的調(diào)查包括：過往的投資歷史和業(yè)績，投資的企業(yè)中有多少上市，回報率有多少，投資團隊的組成人員和結(jié)構(gòu)是什么樣的。并且會到我們已投資的企業(yè)中去做調(diào)查，詢問對投資人的整體感覺，投資人給過的服務和幫助是什么？事實上，對于后期參與進來的LP，政府也要審核其財務報表和業(yè)績的真實性。

　　在選擇了GP之后，政府會把承諾的前期資金到位，此后就完全交由GP打理。事實上，政府對資金的回報率并不看重，3年后或按銀行利率返還，或者有雙方同意的利益安排就可以。

　　在投資企業(yè)2—3年后，我們會考慮如何退出的問題，能上市則盡力推動其上市，如不能上市，我們會替這家企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者。

　　《上海國資》：尋找戰(zhàn)略投資者可是沒有上市的回報率那么高？

　　陳琦偉：不是所有企業(yè)都適合上市，有的企業(yè)賣給戰(zhàn)略投資者更好。這是產(chǎn)業(yè)投資中很重要的一種途徑。引導基金不能一味盯著回報率。如果非要那么高的回報率，都投資房地產(chǎn)業(yè)就可以了。

　　《上海國資》：地方政府對投資區(qū)域和投資比例都有比較嚴格的規(guī)定？

　　陳琦偉：確實有，但是在可接受的范圍。比如杭州市政府要求基金中的70%要投資到當?shù)?，并且希望投一些銷售收入在3000萬元左右的科技型企業(yè)。我們認為這些條件很合理，并不苛刻，也平衡了LP和政府之間的利益。

　　《上海國資》：對于銷售收入在3000萬元左右的企業(yè)算是非常小的企業(yè)，投資風險應該相當大，基金中的其他LP沒有反對意見？

　　陳琦偉：不要小看民間資本。民間資本的投資也是有結(jié)構(gòu)安排的，比如有的把10%用于短期有效益的，把20%—30%投資早期企業(yè)，這樣能減少投資泡沫，也更穩(wěn)重。如一味追求短期效益和泡沫收益，市場自然也會教育它。

　　《上海國資》：雖然可能推動上市后收益會很大，但風險同樣很大，GP如何遴選這些企業(yè)？

　　陳琦偉：我們有一套對早期企業(yè)的估值系統(tǒng),包括團隊的評分、產(chǎn)品的評分、經(jīng)營的評分等。通過這個評估體系來篩選企業(yè)。比如看業(yè)績、看專利、看財務報表。但主要看企業(yè)的交易是否活躍,不能光看報表，因為早期企業(yè)并不一定有標準的財務報表準備給基金來看。事實上,與業(yè)績比較起來，我們更看重團隊，是否誠信和專業(yè)，是否有事業(yè)心。這些都要評投資團隊的經(jīng)驗判斷。

　　政府投資體制亟需轉(zhuǎn)型

　　《上海國資》：您如何看待政府引導基金的前途？

　　陳琦偉：不排除在運作過程中會出現(xiàn)問題，但政府引導基金應是大方向和大趨勢。因為中國經(jīng)濟走到今天這一步，轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為共識。如何轉(zhuǎn)型？事實上，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型不是由某個產(chǎn)業(yè)來引導，而是由資本引導。如果仍是傳統(tǒng)的投資管理模式，由政府或國有資本代勞投資，那么期待產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型是不會有本質(zhì)上的改變。

　　《上海國資》：政府引導基金如何會讓中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型？

　　陳琦偉：政府引導基金的本質(zhì)是投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型。它一改傳統(tǒng)經(jīng)濟制度下財政投資的管理模式為市場和民間管理資金模式。這樣,市場能充分讓資本和資源得到重新和更為有效的配置。因為資本對市場的機遇最為敏感，也喜歡冒險，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展只能靠民間資本的這種力量，而非政府的號召。

　　《上海國資》：能否更為具體地說明？

　　陳琦偉：比如上廣電的平板電視機項目，由政府投資完全沒必要，如果政府認為這個項目是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目，完全可由政府引導基金引導民間資本進入這些關鍵性行業(yè)。這樣,政府投資的比例如果是20%—30%，那么在同樣的市場環(huán)境下，風險就變得可控,即便虧損，亦不會太嚴重。而且，最初幾年的稅收是有保證的。另一方面,民間資本也能因此增加很多的投資渠道，這些資金會對市場做出更準確和及時的反映。再如，大飛機項目，作為資本密集型的產(chǎn)業(yè)，也可以放開讓民間資本進入，一來可以分散風險，二來能更大范圍地起示范作用，引導相關新興產(chǎn)業(yè)的興起。政府應有這樣的長遠戰(zhàn)略眼光。

　　責任編輯：武孝武

　　政府引導基金

　　即以政府主導成立的基金，其目的在于通過引導基金吸引投資成立創(chuàng)業(yè)投資基金或私募股權(quán)基金等其他投資基金。所以政府引導基金也稱基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OF），即專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF由于其本身具有專業(yè)基金操作能力，其可以充當LP和GP的中間橋梁，使資本和管理更為有效地結(jié)合，并且其本身具備分散投資、降低非系統(tǒng)風險的作用，使得機構(gòu)投資人更容易實現(xiàn)總體收益的穩(wěn)定增長。