河北鋼鐵最快年內(nèi)收購邯寶 礦產(chǎn)注入步伐加快

　　“最晚2012年年底之前啟動定增注入集團礦業(yè)資產(chǎn)”漸進式整體上市拉開帷幕

　　國金證券

　　近日我們做了河北鋼鐵股份有限公司(河北鋼鐵，000709)的研究報告。

　　我們認為，河北鋼鐵最快今年下半年收購邯寶鋼鐵(下稱邯寶)，而礦業(yè)資產(chǎn)預(yù)計在收購邯寶之后注入。

　　我們判斷河北鋼鐵在2011年能夠順利完成對邯寶的收購，并且最晚在2012年年底之前啟動定向增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，進而實現(xiàn)”一箭雙雕“(再融資、緩解財務(wù)壓力)。

　　目前來看，河北鋼鐵資金面仍有隱憂。一方面”十二五“期間集團擬新增近3000萬噸/年的鐵礦石產(chǎn)能需至少耗費280億元，因而存在再融資需求；另一方面2012年底公司30億元的可轉(zhuǎn)債將會到期，對公司財務(wù)構(gòu)成一定的潛在壓力。

　　我們預(yù)計河北鋼鐵2011-2013年實現(xiàn)全面攤薄EPS(每股收益)分別為0.250元、0.349元、0.434元，同比分別增長21.68%、39.69%、24.41%，對應(yīng)的噸鋼凈利分別為67.43元、91.60元、111.81元。

　　考慮到河鋼礦業(yè)的注入預(yù)期，我們按2012年15.5-17倍PE(市盈率)給河北鋼鐵定價，對應(yīng)未來6個月的目標價為5.41-5.93元，并首次給予”買入“的投資評級。

　　昨日河北鋼鐵報收于4.67元/股，跌0.85%。

　　料下半年收購邯寶

　　在河北省委省政府的主導(dǎo)下，2008年6月30日，新唐鋼集團(含唐鋼集團和承鋼集團)、邯鄲鋼鐵集團正式聯(lián)合重組為河北鋼鐵集團。

　　為解決旗下上市公司之間的同業(yè)競爭問題，唐鋼股份(000709)、承德釩鈦(600357)、邯鄲鋼鐵(600001)三家上市公司從2008年9月5日開始陸續(xù)停牌，并于2010年1月25日完成”三合一“(由唐鋼股份吸收合并承德釩鈦和邯鄲鋼鐵)，新組建的上市公司改稱為河北鋼鐵。

　　目前河北鋼鐵粗鋼產(chǎn)能為2900萬噸、釩產(chǎn)品3.2萬噸、鈦精粉產(chǎn)能為8萬噸，另外通過參股司家營鐵礦石一期項目獲得權(quán)益鐵精粉產(chǎn)能83萬噸。

　　我們認為，河北鋼鐵的集團關(guān)聯(lián)資產(chǎn)有待陸續(xù)注入。

　　河鋼集團內(nèi)尚有剩余2000萬噸粗鋼和565萬噸鐵精礦產(chǎn)能(合并報表產(chǎn)能，遠期通過兼并重組將有望超過3500萬噸)等涉鋼資產(chǎn)，按照證監(jiān)會有關(guān)同業(yè)競爭的規(guī)定，河北鋼鐵集團其他鋼壓延業(yè)資產(chǎn)應(yīng)早日注入到上市公司。

　　而開發(fā)剩余近3000萬噸/年的鐵精礦預(yù)計至少需耗費280億元，其中的很大部分預(yù)計也需要通過資本市場籌集；同樣根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，該部分礦業(yè)資產(chǎn)IPO的難度較大，注入到上市公司的可能性較大，這也有利于唐鋼轉(zhuǎn)債的順利轉(zhuǎn)股。因此，在未來的數(shù)年內(nèi)我們將會看到河北鋼鐵集團剩余的鋼、礦資產(chǎn)陸續(xù)注入到上市公司，即將注入的邯寶只是個開始。

　　按照2010年初”三合一“完成后的承諾，公司在2012年底之前將會陸續(xù)收購邯寶、宣鋼、舞陽，目前已經(jīng)托管了宣鋼和舞陽，正在推進公開增發(fā)收購邯寶。

　　如果要完成此前的承諾(收購邯寶)，我們認為今年下半年是唯一的可行時間段，因為股權(quán)收購的方式有三種：配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)，按照證監(jiān)會的規(guī)定，通過配股、定向增發(fā)的方式收購邯寶并不具備可行性，而公開增發(fā)的條件是最近3個會計年度加權(quán)ROE(凈資產(chǎn)收益率)不低于6%，這僅在2011年能滿足，在2012年能滿足的可能性非常低。

　　唐鋼轉(zhuǎn)債(125709)總規(guī)模30億元，將于2012年12月13日到期。盡管該轉(zhuǎn)債規(guī)模占河北鋼鐵凈資產(chǎn)比重為9.56%，且河北鋼鐵也有足夠的現(xiàn)金應(yīng)對回售，但是對于一個國有企業(yè)而言，我們認為公司仍有足夠的動力推動債轉(zhuǎn)股。

　　唐鋼轉(zhuǎn)債最新轉(zhuǎn)股價為9.36元，若河北鋼鐵以4.5元/股的價格公開增發(fā)收購邯寶，那么增發(fā)完成后，唐鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價將被動調(diào)整至7.70元/股，這仍高出2011年7月15日收盤價63.48%；若進一步增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，該轉(zhuǎn)股價將會繼續(xù)下調(diào)。

　　礦產(chǎn)注入步伐加快

　　我們判斷，在邯寶成功注入之后，河北鋼鐵將會加快收購這三家子公司(舞陽+宣鋼+唐鋼不銹)的步伐。

　　我們猜測，河北鋼鐵在2011年下半年能夠順利完成對邯寶的收購，之后下調(diào)唐鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價，隨后啟動定向增發(fā)收購礦業(yè)資產(chǎn)，并順利推動在2012年底之前債轉(zhuǎn)股，2013年以配股的方式收購宣鋼、舞陽以及唐鋼不銹實現(xiàn)整體上市。

　　河北鋼鐵”三合一“時曾承諾，在換股吸收合并完(2010年1月)1-3年內(nèi)將陸續(xù)注入宣鋼、舞陽、邯寶、唐鋼不銹鋼，目前邯寶即將注入，舞陽和宣鋼的股權(quán)已被上市公司托管。

　　三家公司(舞陽+宣鋼+唐鋼不銹)產(chǎn)能合計：生鐵1140萬噸、粗鋼1400萬噸、鋼材1290萬噸。其中，宣鋼建筑鋼材優(yōu)勢突出，舞陽鋼鐵是世界一流寬厚板生產(chǎn)基地，唐鋼不銹鋼具備不銹鋼產(chǎn)品生產(chǎn)能力，但目前主營產(chǎn)品是普碳鋼卷。

　　此外，值得關(guān)注的是河鋼礦業(yè)注入河北鋼鐵的預(yù)期。河鋼礦業(yè)規(guī)劃到”十二五“末掌控國內(nèi)鐵礦石資源59億噸以上，其中截至2010年底已經(jīng)掌控并取得采礦許可證資源儲量8.84億噸，將通過對新礦資源掌控、現(xiàn)有礦山擴界、地方資源整合等方式，新增鐵礦石資源50.2億噸；此外，還規(guī)劃掌控國外鐵礦資源儲量8億-10億噸。河鋼礦業(yè)規(guī)劃到”十二五“末國內(nèi)鐵精礦產(chǎn)能達到3500萬噸(若全達產(chǎn)，鐵礦石自給率達到81%)。

　　2010年河鋼礦業(yè)鐵精礦產(chǎn)量565萬噸，是國內(nèi)僅次于鞍鋼、攀鋼、本鋼的第四大鐵精礦生產(chǎn)商，其中司家營一期鐵精礦產(chǎn)量256萬噸，司家營二期將于2011年部分投產(chǎn)；預(yù)計河鋼鐵精礦產(chǎn)量在2011年達到近700萬噸，2012年達到760萬噸，2013年達到近1100萬噸，2014年達到近2000萬噸，2015年達到近2400萬噸。