柳傳志不滿足于基金投資 67歲再戰(zhàn)實業(yè)

　　今年初夏時節(jié)，67歲的柳傳志第一次剃了光頭。事后，朱立南（聯(lián)想控股常務(wù)副總裁）對柳笑說：“你這可是沒經(jīng)董事會批準(zhǔn)就改變公司形象??！”接受《中國企業(yè)家》采訪時，柳傳志頭頂上的頭發(fā)已躥出半寸，他帶著他一貫的真誠勁解釋，“我其實就是覺得，我的頭形兒不錯，一輩子不剃次光頭挺冤的。”

　　縱是熱愛深謀遠(yuǎn)慮，不沖動，經(jīng)常權(quán)衡、偶爾妥協(xié)，老柳依然在生活中時不時向周圍的人展示出他的率真之氣、甚至是某種活躍的童心，對未知好奇，想探路。

　　具體到聯(lián)想版圖上，他也有不滿足和不安分。這里的“聯(lián)想”，當(dāng)然不是收購IBM PC的聯(lián)想集團(tuán)，而是聯(lián)想控股。這并非一句多余的解釋，直到今天，還有商界中人把柳傳志與賣電腦的聯(lián)想集團(tuán)綁定起來，而事實上，柳傳志自2001年拆分聯(lián)想后，即邁入了與實業(yè)迥異的資本疆域。那一年，聯(lián)想投資成立，2003年，弘毅投資成立。前者做風(fēng)險投資，后者是PE。

　　用十年的時間，柳傳志、朱立南等與聯(lián)想控股一起，上了資本的預(yù)備課。這期間不是沒有惶惑與緊張的時候。比如聯(lián)想投資在2003、2004年，眼見著第二期基金就要募了，但第一期的錢“還七七八八沒有回報、甚至有的項目血本無歸”（朱立南語）。好在后來有驚無險。

　　一面對外做投資，一面對內(nèi)“換股東”。到了2009年9月，“資本家”柳傳志終于將聯(lián)想長存未解的“改制”課題引到了控股層面，引進(jìn)民營企業(yè)泛海作為聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資者，同時宣布了聯(lián)想控股的新戰(zhàn)略。新戰(zhàn)略明確表示，聯(lián)想控股將進(jìn)入若干個產(chǎn)業(yè)。

　　這意味著聯(lián)想控股多元化的開始。這也意味著柳傳志的資本之路在聯(lián)想分拆后的第二個十年再次進(jìn)階—他不滿足靠兩三個基金來投資，不滿足進(jìn)入之后又退出的純資本玩法，對感興趣的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，聯(lián)想控股要直接、長期控制，哪怕搭班子、建平臺，從頭做起。顯然，與做基金投資相比，后者與其說是資本操作，不如說是一條融合了濃厚資本操作色彩的實業(yè)之路。

　　要論這套多元投資架構(gòu)，國內(nèi)民營企業(yè)里，可能也就復(fù)星與聯(lián)想相似。不過照柳傳志分析，復(fù)星是先多元化而后走上投資路，聯(lián)想控股卻是做了幾年基金投資后開始謀篇實業(yè)多元化。與復(fù)星一樣，聯(lián)想控股也要謀求在香港的整體上市，時間大概在2014－2016年。

　　復(fù)星經(jīng)驗又一次支持了一個普遍的看法：資本市場對多元化投資控股企業(yè)的估值PE倍數(shù)并不高，聯(lián)想控股未來勢必也會面臨類似壓力。為此，柳傳志為聯(lián)想控股定下策略：“第一，上市的時候要有一個適當(dāng)?shù)氖兄?，這個市值靠哪個（產(chǎn)業(yè)）梯隊去完成，要有盤算。第二，比這個還重要的就是，上市以后，每年公司的利潤率要保證大于30%的增長，這是最鐵定的一條，不許上市以后，盈利就往下掉。”

　　這是一個很明確的投資家思維了。

　　但挑戰(zhàn)很大。柳傳志向本刊記者透露，聯(lián)想控股今年將投資150億-160億元到幾個新產(chǎn)業(yè)中。這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初發(fā)布新戰(zhàn)略時所說5年投資100億。這意味著聯(lián)想控股將押上10年來投資所回籠的資金。

　　一方面時間緊、投資額大，一方面，聯(lián)想控股還將開辟打通全產(chǎn)業(yè)鏈的新做法，進(jìn)入食品安全隱患頗大的農(nóng)業(yè)，和重資產(chǎn)的大化工產(chǎn)業(yè)。

　　這是柳傳志帶有冒險意味的新長征，其間需要包抄、繞遠(yuǎn)、迂回、排雷。“任何一個事后證明的成功，一開始都只是定下個大方向，中間不斷做調(diào)整，”他直接引用長征的例子，“四渡赤水其實不是誰有先見之明，只是來回走不通，不過知道大方向是沒錯的，大方向就是逃出去，別困在那兒。那個時候，誰會知道陜北有子彈呢？”

　　產(chǎn)業(yè)情結(jié)、主人訴求

　　2001年，朱立南提出要做VC（聯(lián)想投資）時，特意跟柳傳志說，“咱這可是堅決以投資的方式做，不能夠投了個什么又回到你產(chǎn)業(yè)思路上。”柳傳志贊同。“2003年做弘毅的時候，我心里最大的愿望其實還是想回到產(chǎn)業(yè)上來。”柳傳志把念頭埋在心底。2005年，本刊記者曾問柳傳志，要將聯(lián)想控股做成什么樣的公司？他說道：“我希望過一兩年再說，不是做一般的投資公司就算完了。”但是他還是略微透露道，“在它們（聯(lián)想投資、弘毅投資）下面運(yùn)作得非常好的公司，在合適的時機(jī)下，聯(lián)想控股會把這塊業(yè)務(wù)形成一個新的子公司。”

　　2008年左右，柳傳志開始與朱立南等人碰議聯(lián)想控股做直接投資的想法。

　　彼時，正值全民PE熱，不少企業(yè)家紛紛賣掉公司做PE。“大家全做投資那算什么？”柳說道，“誰都知道投資本身對社會帶來的真正的意義，是你投進(jìn)去的錢能夠幫助被投的企業(yè)的發(fā)展，而不是你買進(jìn)賣出價格的增加。”他用杯子作比，如果一個杯子在你手上沒有改變與增值，你只是倒個手把它賣貴了，這事兒的意義僅限于你賺錢。這不是柳傳志想要的。在這個問題上，外界對聯(lián)想與柳傳志這些年已有所詬?。阂恢甭暦Q“產(chǎn)業(yè)報國”，但做的是投資、給國企改制“洗澡”、IPO退出落袋為安的事兒。老柳在乎他的產(chǎn)業(yè)聲名。從多個角度觀察與理解，他似乎也的確放不下他的產(chǎn)業(yè)情結(jié)。事實上，在籌備聯(lián)想投資時，向外輸出聯(lián)想的管理經(jīng)驗，提供所謂的增值服務(wù)，就是柳傳志做資本的一個訴求。朱立南等創(chuàng)始成員當(dāng)時走訪了多家高科技中小企業(yè)創(chuàng)始人，試圖更深入了解聯(lián)想之外的企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作。

　　做了幾年投資后的聯(lián)想控股，家底兒厚了。“控股已經(jīng)有了更多的資源和能力。除了現(xiàn)有業(yè)務(wù)做好以外，你有沒有能力發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會？去建立、構(gòu)造新的投資組合、打造一些新的戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)？你要讓股東價值最大化的話，就要用各種手段去實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。”朱立南說。

　　柳傳志回到實業(yè)有兩個“私心”。一個是，他想把自己與聯(lián)想這么些年對商業(yè)的理解與經(jīng)驗，與資本直接結(jié)合，從而讓聯(lián)想控股享受更大的“果實”，而不只是四處傳經(jīng)誦道、通過投少數(shù)股權(quán)到別的公司里去，“讓別人取得很大效果”。另一個相當(dāng)重要的訴求，他要通過聯(lián)想控股的整體上市實現(xiàn)這家公司的可延續(xù)性，讓控股管理層通過資本市場兌現(xiàn)。這是他對聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼等多間聯(lián)想系公司的一貫思維—把它們“變成沒有家族的家族企業(yè)”，從而讓企業(yè)擁有真正的“主人”。

　　最近的例證：就在柳傳志接受完本刊此次采訪后一個月，6月17日，聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）發(fā)布公告稱，CEO楊元慶通過母公司聯(lián)想控股購入公司約8%的流通股，楊元慶持股增加至8.7%,成為聯(lián)想集團(tuán)單一個人最大股東。

　　那么由誰來挑頭做直接投資這件事？柳傳志最初的想法是起用空降兵，用新團(tuán)隊來操作。在2009年那次新戰(zhàn)略發(fā)布會上，麥肯錫出身的吳亦兵以聯(lián)想控股副總裁身份公開亮相，執(zhí)掌控股直投業(yè)務(wù)。僅僅3個月過去，吳亦兵即掛印而去。業(yè)內(nèi)知情人士透露，此乃因吳亦兵不喜歡做產(chǎn)業(yè)投資，更青睞財務(wù)投資。離開聯(lián)想控股后，吳亦兵加盟一家PE機(jī)構(gòu)。這段變故，聯(lián)想控股上上下下忌談。吳離開后，聯(lián)想控股沒有再引進(jìn)空降兵，取而代之的是執(zhí)行委員會（簡稱執(zhí)委會）來領(lǐng)導(dǎo)執(zhí)行新戰(zhàn)略。
執(zhí)委會成員，除了柳傳志、朱立南，還包括聯(lián)想控股高級副總裁、弘毅投資總裁趙令歡、聯(lián)想控股副總裁唐旭東和寧。其中唐和寧除在職能層面給予支持外，還分管孵化器投資和公司的資產(chǎn)管理。去年起，朱立南與聯(lián)想投資的LP進(jìn)行溝通，部署好相關(guān)事宜后，從2010年底將50%的精力投在了聯(lián)想控股上，負(fù)責(zé)執(zhí)委會的牽頭工作。現(xiàn)在，朱立南走出控股總部所在的融科十層的電梯，一左一右，有兩間辦公室，分別是聯(lián)想投資與聯(lián)想控股。

　　朱立南可能是柳傳志所能尋到的最恰當(dāng)人選了。他從1989年加入聯(lián)想集團(tuán)，深諳聯(lián)想文化，主刀過聯(lián)想大分拆，執(zhí)行力、調(diào)配資源能力都較強(qiáng)，同時又擁有十年的投資經(jīng)驗。柳傳志并未公開指定朱為其接班人，但他說他贊同巴菲特在傳承上的做法：寫“公開的、但是五年可修改一次的遺囑”。

　　在執(zhí)委會的深度介入后，聯(lián)想控股戰(zhàn)略進(jìn)行了一些調(diào)整。原定于2015年-2017年聯(lián)想控股IPO的計劃提前了一年，控股母公司和子公司上市順序也進(jìn)行了調(diào)整，原定母公司在若干子公司上市后才上市，現(xiàn)在計劃則是控股先上市。投資節(jié)奏和投資規(guī)模也超過了預(yù)先計劃，最大的階段性謀劃成果是詳細(xì)的中期目標(biāo)出爐。
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　　為資本市場量身定做

　　按照這個目標(biāo)，從現(xiàn)在算起，在3到6年的時間內(nèi)，聯(lián)想控股就必須登陸資本市場，而在上市之前，控股新打造的部分核心資產(chǎn)必須陸續(xù)貢獻(xiàn)利潤，這意味著留給控股做實業(yè)的時間很短。

　　為什么3到6年內(nèi)必須上市？柳傳志坦言：“時間再長，資金會限制聯(lián)想控股的發(fā)展。而如果時間太短，形不成剛才說的這些東西（核心資產(chǎn)）。”業(yè)界還有一個揣測，認(rèn)為柳傳志可能考慮到歲月不饒人，想盡早解決讓其放心不下的“主人”問題，對得住跟其一塊打拼的事業(yè)伙伴。

　　所以，“我們按照（IPO）倒計時來研究產(chǎn)業(yè)布局?？瓷鲜袝r候,希望是什么一種情形，這個情形,資本市場上會給予什么樣的評價—資本因素與實業(yè)布局，必須聯(lián)動起來看。”朱立南將此稱為“瞄著打”。“柳總一貫倡導(dǎo)要瞄著打，研究清楚再打，不是說今天想干什么，看到這個好就投了，看到那個好就投了。”

　　朱立南說，控股希望屆時能給資本市場講一個這樣的故事：第一，是中國機(jī)會與成長的故事。第二，要有一個相對比較像樣的利潤，而且要有后勁，所投的行業(yè)確實是資本市場長期看好的行業(yè)。

　　與聯(lián)想投資、弘毅這兩只投資基金相比，直接投資一是要控股企業(yè)、把其納入業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)、合并報表，二是除了股權(quán)投資，還會動用債權(quán)手段支持。這些手段上的差異，導(dǎo)致聯(lián)想直投對象與基金投資對象“有很大差異”。朱立南說，“要么被VC、PE投，團(tuán)隊仍占主導(dǎo)；要么加入聯(lián)想大平臺，寧愿被聯(lián)想控股。一個創(chuàng)業(yè)者腦子里不可能同時有兩種選擇。”

　　此外，像聯(lián)想控股旗下本來已有的業(yè)務(wù)，比如與聯(lián)想集團(tuán)有關(guān)的IT、移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，對聯(lián)想系最好的選擇可能是由聯(lián)想投資或控股投完之后，并入聯(lián)想集團(tuán)之中發(fā)展，而不是單獨成列。

　　以上邏輯梳理下來，聯(lián)想控股的直投業(yè)務(wù)，基本上聚焦在需要大量資金資源啟動、且創(chuàng)意與人力資本不像互聯(lián)網(wǎng)那樣高占比的創(chuàng)業(yè)項目上。經(jīng)過反復(fù)篩選，聯(lián)想控股近期鎖定的產(chǎn)業(yè)有現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、化工業(yè)和農(nóng)業(yè)。這幾個行業(yè)除了在投資價值上可行，也符合柳傳志“好吃不難看”和“好吃又好看”的道德標(biāo)準(zhǔn)與形象要求（柳傳志笑稱：比如我肯定不會去投足療企業(yè)）。

　　如果說，聯(lián)想控股直投對象中的神州租車與拉卡拉是相對成熟的企業(yè)，那聯(lián)想控股進(jìn)入農(nóng)業(yè)與化工業(yè)的方式，則是聯(lián)想內(nèi)部稱的“綠地投資”（即創(chuàng)建型投資，幾乎由零做起）。在柳傳志等人的描述中，聯(lián)想控股將以農(nóng)業(yè)、化工業(yè)一個項目為原點，介入產(chǎn)業(yè)鏈的上下環(huán)節(jié)，以至不斷擴(kuò)充相關(guān)品類。之所以要采取全產(chǎn)業(yè)鏈做法，一則可以規(guī)避原料和安全上的風(fēng)險（柳傳志認(rèn)為，當(dāng)前食品安全問題頻出的現(xiàn)實證明，從源頭做起是做大而安全農(nóng)業(yè)的不二之路），二則，可以持續(xù)不斷增加業(yè)務(wù)，持續(xù)實現(xiàn)增長。

　　聯(lián)想控股的規(guī)劃是，讓這些產(chǎn)業(yè)排著隊向資本市場貢獻(xiàn)利潤、托起市值?，F(xiàn)在聯(lián)想控股旗下核心資產(chǎn)，未上市的有融科智地，當(dāng)仁不讓的是構(gòu)成聯(lián)想控股IPO市值的重要資產(chǎn)。此外，新納入聯(lián)想控股的有神州租車，在上市前將成為利潤來源的新生力軍。再往后，才是化工和農(nóng)業(yè)。

　　“我最不愿意上了市以后，（投資人）投了你，（你的）股價就往下掉，利潤增長不了，所以我們肯定是要一批一批（投資核心資產(chǎn)）的來。”柳傳志說。

　　最近一年來，他還在聯(lián)想系里面強(qiáng)調(diào)一個詞：三軍聯(lián)動，即發(fā)揮三軍（聯(lián)想控股、聯(lián)想投資、弘毅投資）在資源、經(jīng)驗、研究、找項目等方面信息共享的優(yōu)勢。比如，此后成為聯(lián)想控股核心資產(chǎn)的神州租車，本是聯(lián)想投資所投項目。不過，朱立南強(qiáng)調(diào)，這種找項目方式不會成為聯(lián)想控股的主流做法。畢竟創(chuàng)業(yè)者在融資時，選擇少數(shù)股權(quán)投資時，自有其打算。

　　風(fēng)險

　　以下是記者在與柳傳志、朱立南交流過程中，感受到的幾點風(fēng)險，記錄于此。

　　其一，資金鏈緊張的風(fēng)險。如前所述，如果屆時不能如愿IPO，新進(jìn)入的幾個行業(yè)又投入巨量資金，且沒到盈利期，聯(lián)想控股后續(xù)資金跟不上，怎么辦？不過，萬一發(fā)生這種后果，問題可能不是太大，以柳傳志和聯(lián)想控股的聲譽(yù)，籌集資金不是問題。

　　其二，全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的風(fēng)險。特別是在農(nóng)業(yè)項目上，柳傳志個人與新生的聯(lián)想農(nóng)業(yè)品牌，難以承受安全風(fēng)險帶來的品牌損毀，但偏偏哪個環(huán)節(jié)都有可能對安全形成致命殺傷。柳傳志承認(rèn)做這些事很復(fù)雜,就像游戲《植物大戰(zhàn)僵尸》中不斷跨進(jìn)園子的各種僵尸（他是該游戲的擁躉），總有各種問題蹭地一下就冒出來，搞不好就玩完。“這確實要有一個非?？b密的計劃，而且要一步一步的做。像我以前說的，給一個桌子裝桌子面，大概20個螺釘，先釘哪個，后釘哪個，都要想的很清楚才行。”但是，他相信這不會成為大問題。“會不斷調(diào)整。經(jīng)濟(jì)形勢變化，行業(yè)的變化，你一直在研究、在調(diào)整，你就會把那個重要而緊急的事兒變成重要而不緊急的事兒，所以就比較好解決。”

　　其三，用人和文化融合上的風(fēng)險。聯(lián)想控股新投的核心資產(chǎn)，將來都會成為子公司，有相應(yīng)的領(lǐng)軍人物。目前，化工行業(yè)已從外面找到領(lǐng)軍人物。農(nóng)業(yè)行業(yè)的領(lǐng)軍人物，聯(lián)想控股還沒有對外公布。柳傳志充分重視人選。“對某些（領(lǐng)軍）人行還是不行，我會一直跟到底”。針對所收購企業(yè)的文化融合問題，柳坦承“得有一個強(qiáng)有力的管理學(xué)院”，他會親自給相關(guān)人員講課，把他過去27年重大商業(yè)決策背后的考量悉數(shù)相授。

　　其四，聯(lián)想控股團(tuán)隊配備的風(fēng)險。長久以來，聯(lián)想控股本部主要是職能部分，做資產(chǎn)管理和支持工作，缺少投資業(yè)務(wù)干將。目前，聯(lián)想控股核心資產(chǎn)處于開局階段，朱立南等可以親自撲在一線上。此后呢？聯(lián)想控股能迅速招聘或者培養(yǎng)出業(yè)務(wù)人才嗎？

　　其五，品牌的風(fēng)險。新進(jìn)入的諸多子公司，叫什么名字，用什么品牌？過去十年，聯(lián)想投資的公司名經(jīng)常被誤認(rèn)為聯(lián)想集團(tuán)的投資公司。聯(lián)想控股品牌能直接用到化工產(chǎn)品、食品上嗎？據(jù)悉，聯(lián)想控股正在著手品牌規(guī)劃工作。

　　“跑道是橡皮的，就算真的摔了跟頭，爬起來就是，不至于太怎么樣。”柳傳志說，“我現(xiàn)在這話說的有點滿，但是實際上就是這么安排的。”

　　他甚至把接受這次采訪視為“立此存照”，“此刻要真的講對外宣傳，其實是稍微早一點，但我接受這個采訪，也是一個見證，我們就這么說了，下面一步一步是不是真的能按照這么做？立此存照也挺好，逼得我們更加激勵自己。”

　　不是所有人都能像老柳那樣，67歲了還能逼迫自己與團(tuán)隊趟出一套新玩法。三年后，如果聯(lián)想控股上市，那時柳傳志剛好70歲。孔子說：“七十而從心所欲，不逾矩。”