君盛投資廖梓君：中小板創(chuàng)業(yè)板市盈率將"腰斬"

廖梓君，君盛投資(全稱“君盛投資管理有限公司”)創(chuàng)始合伙人、董事長，是國內(nèi)PE行業(yè)少數(shù)女掌門人之一。

她出身券商，曾任華夏證券深圳分公司發(fā)行部負責人、聯(lián)合證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理、中信基金管理公司機構總監(jiān)，20多年的職業(yè)生涯中，她見證了中國證券市場三輪牛熊市。

中小板創(chuàng)業(yè)板的市盈率要腰斬

《21世紀》：過去一年PE業(yè)都在過冬，IPO幾個月都處于暫停狀態(tài)，股市表現(xiàn)也陰晴不定，您對此怎么看?尤其是怎么看待投資項目的退出?

廖梓君：國內(nèi)股市在過去一段時間IPO暫停，這是一個非常態(tài)、極具中國特色的現(xiàn)象。我相信2013年上半年就會恢復，所以看遠一點其實不用擔心。 PE機構投的很多項目最終都希望在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，真正的挑戰(zhàn)在于現(xiàn)在中小板創(chuàng)業(yè)板的平均估值還是太貴;我個人認為在全流通格局下，未來中小板和創(chuàng)業(yè)板的很多公司的市盈率要腰斬。

《21世紀》：那樣的話，您不難受嗎?您手中有那么多前期投資項目，就算能上市，回報也要跟著打?qū)φ?

廖梓君：我覺得不難受。君盛投資是一家穩(wěn)健的機構，對自己能給投資人創(chuàng)造多高的回報自始至終有清晰的認識和明確的手段。明確的手段則是指保證投資項目的優(yōu)質(zhì)質(zhì)量和嚴格控制投資成本。這些我們在投資之初就做到的話，無懼股市的波動。

優(yōu)秀的PE管理機構能長期給投資人創(chuàng)造的回報率大約是年復利23%-25%，這是個合理水平。這也是海外25年、30年的數(shù)據(jù)驗證的。

至于大家紛紛議論大陸PE市場預期回報下降，我認為這是市場在理性回歸，是一個在合理預期范疇的良性轉(zhuǎn)變。許多機構用2009、2010年單個投資項目賬面價格賺了幾倍幾十倍來做宣傳，本身就很噱頭，不具可持續(xù)性。大陸PE行業(yè)是隨著2007年全流通市場來臨才開始的一個新興行業(yè)，本土PE 基金哪家敢說自己管理的基金的整體收益率已經(jīng)實現(xiàn)了這么高?如果把個案的賬面浮盈拿來說事，自欺欺人不說，還誤導投資人和市場。

君盛投資的一號二號基金，在2009年前后到期分配清算時，基金的年均收益(單利)超過70%，在召開基金年會時，我們當時就很明白清晰地跟投資人說，這樣高的收益率是不可持續(xù)的，以后我們雙方大家都要把預期回報降低到合理的預期范圍內(nèi)，就是爭取投資回報的復利能做到25%，單利大約是年均50%的收益率，這已經(jīng)很不錯了。

《21世紀》：這個基礎上再扣掉carry，即管理人的業(yè)績報酬，LP能獲得的回報也就是復利20%。這個回報低于很多個人LP預期，那還不如放民間借貸，年回報不止20%，還不會這么長期。

廖梓君：問題是放高利貸這種模式這種你認為安全嗎、能持久嗎?

正本清源，私募股權基金由于其特有的高門檻屬性，決定了它是個高風險高收益產(chǎn)品。在所有權益類投資產(chǎn)品中，它的收益率是最高的。

有些投資者會離開PE業(yè)，要么投房地產(chǎn)要么進股市，要么固定收益類，你看看幾年后誰的回報高?當然，任何行業(yè)都有二八定律，能夠給投資人持續(xù)創(chuàng)造這個回報率的是業(yè)內(nèi)20%的優(yōu)秀管理機構，并不是所有的機構都能夠為客戶帶來這樣持續(xù)、穩(wěn)定的回報。

新三板五年后容量幾千家企業(yè)?

《21世紀》：有一種觀點認為2013年PE業(yè)將繼續(xù)過冬，但這時反而是投資的好時候，在目前價位較低時投項目，到資本市場轉(zhuǎn)暖時退出，那時會有較好的收獲，您對這一觀點怎么看?

廖梓君：嗯，2013年是個調(diào)整年，2014、2015年行業(yè)會復蘇并蓬勃發(fā)展。

長期來看，對大方向我非常看好。首先，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴大，資本市場容量會越來越大;新三板成立后，會形成多層次的資本市場。

我非常期待也非?？春眯氯澹磥砣萘繒芸捎^。

《21世紀》：有知名PE合伙人對新三板沒這么樂觀，他認為新三板沒有清晰的轉(zhuǎn)板機制，也沒聽說股權可以自由買賣，企業(yè)能融到的資金也有限，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引力不大。這些問題沒解決好的話，您還會看好新三板嗎?

廖梓君：如果一個交易平臺系統(tǒng)，有定價功能(價格發(fā)現(xiàn))、流通功能，而且市場的容量足夠大，那這個市場就是有吸引力的。滬深股市只是一個標準化的大眾市場，而規(guī)模更龐大的私募、定向交易的場外市場、即我們稱的新三板市場才剛剛開始孕育。在美國資本市場總量中，場外市場占到70%以上。所以要用發(fā)展的眼光看待新三板的未來，包括了深圳前海股權交易中心等區(qū)域性市場配套的新三板發(fā)展前景可期。

目前三板進來的企業(yè)數(shù)量不夠，才區(qū)區(qū)200來家企業(yè)，所以炒作氛圍很重，但是三四年后就完全不一樣。

《21世紀》：所以您認為，新三板如果能解決價格發(fā)現(xiàn)和流通的功能，未來會迅速擴容?

廖梓君：中小板、創(chuàng)業(yè)板是審核制，是千軍萬馬過獨木橋;權力的高度集中不僅人為地把市場應有的容量和彈性消耗殆盡，而且這其中滋生的尋租、腐敗讓市場參與者平增太多的消耗成本!

新三板如果不搞審核制，而是靠券商等中介和市場參與者的力量來做，上市和交易成本低，自然能吸引很多機構投資者加入。換一個角度來講，企業(yè)股東手中的股份，如果可以定價和股權流通的話，兼有融資功能，對很多企業(yè)的吸引力很強。不過，新三板一定要市場化運作，不能行政力量太強，我相信未來短短5年新三板掛牌公司將達到四五千家企業(yè)，市值過萬億。這其中的投資機會、財富機會不言而喻。