VC哄搶早期項(xiàng)目：昔日土豪變保姆 別把地溝油當(dāng)雞湯

多路PE/VC對(duì)今年的創(chuàng)業(yè)熱潮感慨良多，全民創(chuàng)業(yè)時(shí)代的來(lái)臨似乎給創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)了巨大利好。

值得注意的是，早期項(xiàng)目的機(jī)會(huì)導(dǎo)致PEVC化、VC天使化、天使機(jī)構(gòu)化，促使一些熱門(mén)項(xiàng)目出現(xiàn)“哄搶”，這在一定程度上吹大了估值泡沫。有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，隨著熱點(diǎn)概念逐漸褪去，2015年在互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等熱門(mén)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資或會(huì)出現(xiàn)降溫，估值泡沫會(huì)部分瓦解，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)公司恐迎來(lái)危機(jī)。

從“土豪”到“保姆”

“PEVC化、VC天使化、天使機(jī)構(gòu)化”已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的流行態(tài)勢(shì)。多位投資人表示，VC在投資鏈上如此迫切地“向前看”，根本原因在于國(guó)內(nèi)的中晚期成熟項(xiàng)目越來(lái)越少，投資機(jī)構(gòu)面臨著僧多粥少的尷尬局面。

“做好上市準(zhǔn)備的企業(yè)基本上都是優(yōu)良企業(yè)，苗子雖好，但數(shù)量有限。尤其隨著國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)日漸增多，關(guān)注中后期的VC太多了，一有好項(xiàng)目，大家就一窩蜂地爭(zhēng)搶?，F(xiàn)在好項(xiàng)目越來(lái)越難找。”三屋集團(tuán)大石創(chuàng)投副總裁戴偉國(guó)說(shuō)。

深圳市創(chuàng)東方投資有限公司合伙人肖珂表示，整個(gè)PE行業(yè)的VC化是一個(gè)明確趨勢(shì)。“VC/PE行業(yè)呈VC化的趨勢(shì)可能會(huì)有變化，但總體來(lái)說(shuō)是一個(gè)行業(yè)分化的過(guò)程，也是更加健康，更加成熟的過(guò)程。以前集中在Pre-IPO階段,逐漸變成一個(gè)向兩端走的方式，而且行業(yè)逐步分化，其實(shí)分化本身就是一種成熟的表現(xiàn)。”肖珂認(rèn)為這種趨勢(shì)是正常的行業(yè)規(guī)律。

隨著創(chuàng)業(yè)熱情不斷被激發(fā)，現(xiàn)在越來(lái)越多的90后成為創(chuàng)業(yè)主要力量。“90后創(chuàng)業(yè)”是今年創(chuàng)業(yè)圈最熱門(mén)的話題。但從投資角度看，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱提醒：“90后不要認(rèn)為自己都是天才，創(chuàng)業(yè)是件苦差事?，F(xiàn)在是全民創(chuàng)業(yè)，其實(shí)說(shuō)句老實(shí)話，創(chuàng)業(yè)只適合人類(lèi)中的少數(shù)人，我們?nèi)绻麖囊粋€(gè)概率的角度來(lái)講，創(chuàng)業(yè)成功的比例連1%都不到。投資更要慎之又慎。”

對(duì)于眾多投資者而言，VC和天使投資的玩法截然不同，扮演的角色也完全不同。越是早期項(xiàng)目越需要投資機(jī)構(gòu)具有專(zhuān)業(yè)能力和獨(dú)到眼光。

“初早期項(xiàng)目對(duì)于資金的需求遠(yuǎn)不如中晚期項(xiàng)目，但對(duì)前者投入的心力卻是后者的幾倍甚至幾十倍。中晚期項(xiàng)目幾乎不需要風(fēng)投做什么事，而天使項(xiàng)目則從項(xiàng)目本身到團(tuán)隊(duì)/股東結(jié)構(gòu)、客戶資源、投資方向等多方面，都需要風(fēng)投做出全面評(píng)估。”在多位投資機(jī)構(gòu)合伙人眼里，對(duì)于早期項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)、培育，幾乎都是這樣的感受。有風(fēng)投戲言，過(guò)去當(dāng)個(gè)“土豪”就行了，現(xiàn)在得做“保姆”。

估值風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

“我們最近看了很多案子，A輪估值是5至6千萬(wàn)美金，B輪估值就已經(jīng)是幾億美金了?，F(xiàn)在臺(tái)風(fēng)來(lái)了豬都會(huì)飛。” 今日資本創(chuàng)始人及總裁徐新感嘆。

今年以來(lái)，隨著京東、聚美優(yōu)品、阿里巴巴等公司的上市，不少公司的融資估值水漲船高。創(chuàng)業(yè)公司的估值不斷飆升，這會(huì)不會(huì)成為一個(gè)行業(yè)趨勢(shì)?對(duì)此，一些投資專(zhuān)家給出了自己的答案。

“以前出現(xiàn)過(guò)全民PE，后來(lái)死了很多PE，全民VC將來(lái)也會(huì)有很多人折翼。硅谷有一個(gè)笑話，當(dāng)出現(xiàn)一家大公司上市，滿大街會(huì)出現(xiàn)一些天使，這很生動(dòng)地反映了估值泡沫的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)公司的估值泡沫來(lái)源于兩個(gè)方面：一是基本面，互聯(lián)網(wǎng)或者是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆速度和滲透力越來(lái)越強(qiáng)，越來(lái)越快，這超出我們的預(yù)期，所以對(duì)未來(lái)的看好造成現(xiàn)在估值的快速上升;二是大量PE往早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。”北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理李立新說(shuō)。

李立新認(rèn)為，泡沫化是早期投資不可避免的現(xiàn)象，減少風(fēng)險(xiǎn)的最主要方式就是選細(xì)分行業(yè)中的領(lǐng)先者。“如果這個(gè)團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目能夠在生態(tài)鏈中有所作為，那么高估值不是問(wèn)題。”

澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼對(duì)此也深有同感。“余佳文，課程表的創(chuàng)始人，最近很火。很多人問(wèn)我的意見(jiàn)，我就來(lái)了一句，別把地溝油當(dāng)成心靈雞湯。”熊鋼反感炒作創(chuàng)業(yè)，也建議投資者對(duì)所謂的熱點(diǎn)要謹(jǐn)慎，“從當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)熱，中國(guó)的熱點(diǎn)從來(lái)沒(méi)斷過(guò)，但多數(shù)熱點(diǎn)最終死在沙灘上了。作為投資機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為任何時(shí)候都沒(méi)有熱門(mén)和冷門(mén)的區(qū)別。熱門(mén)對(duì)于我們來(lái)講，就是出售企業(yè)的好機(jī)會(huì)，而不是投資的好機(jī)會(huì)。”

部分風(fēng)投面臨危機(jī)

今年以來(lái)，在線教育、互聯(lián)網(wǎng)金融以及O2O等熱門(mén)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)熱潮最強(qiáng)勁，也是資本砸錢(qián)最多的幾個(gè)行業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年初以來(lái)，平均每天有2.6家在線教育公司誕生。除了百度、騰訊、網(wǎng)易等巨頭奮力布局之外，淘寶、小米、金山也紛紛殺入在線教育領(lǐng)域，為本就炙手可熱的在線教育再添一把火。截至2014年9月，獲得投資的在線教育企業(yè)達(dá)到60家以上，其中超過(guò)15家是2014年剛上線的項(xiàng)目，有的剛上線一兩個(gè)月就獲得了投資，更甚者，項(xiàng)目還沒(méi)上線就拿到投資。但據(jù)i黑馬統(tǒng)計(jì)，在110多個(gè)曾有一定知名度的在線教育項(xiàng)目中，已經(jīng)死掉30個(gè)項(xiàng)目，其中不乏創(chuàng)辦過(guò)世紀(jì)佳緣的“小龍女”龔海燕的梯子網(wǎng)。

而炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)金融，今年底集中爆發(fā)跑路潮。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，2013年共有70家P2P公司跑路或倒閉，而今年10月、11月已經(jīng)跑路和倒閉的P2P公司就達(dá)77家，今年全年的跑路和倒閉的平臺(tái)數(shù)量有可能超過(guò)200家。

據(jù)悉，在這些熱門(mén)領(lǐng)域，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資了不少公司。展望2015年市場(chǎng)，大部分投資人認(rèn)為，隨著熱潮消退，一些創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)可能面臨危機(jī)。“每波熱點(diǎn)過(guò)后，市場(chǎng)上的投資數(shù)量和金額就會(huì)明顯下降。當(dāng)年的團(tuán)購(gòu)、電商就是如此。明年，在線教育、互聯(lián)網(wǎng)金融等熱門(mén)行業(yè)，公司倒閉和經(jīng)營(yíng)不善的概率很大，投資者自然會(huì)變得謹(jǐn)慎。因此，創(chuàng)業(yè)公司將面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，而這會(huì)導(dǎo)致已投資的PE/VC血本無(wú)歸。”一位不愿具名的投資人說(shuō)。