券商研究報(bào)告背后利益鏈 與主力資金暗中勾結(jié)

　　近段時(shí)間以來(lái)，“石墨烯”事件成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在眾多券商研究報(bào)告的簇?fù)硐?，以中?guó)寶安為首的石墨烯概念股瘋狂上漲，而正當(dāng)炒作進(jìn)入白熱化之時(shí)，幾家相關(guān)公司又紛紛澄清稱“沒(méi)有石墨礦”，此后石墨烯概念股紛紛回落。這不僅讓眾多跟風(fēng)炒作的投資者損失慘重，更讓人不得不反思，披著實(shí)力和專業(yè)外衣的券商研究報(bào)告，究竟隱藏著多少貓膩。

　　石墨烯事件透研究報(bào)告貓膩

　　石墨烯，這個(gè)曾經(jīng)大多數(shù)人聞所未聞的名詞，如今卻讓這個(gè)資本市場(chǎng)為之側(cè)目，然而，當(dāng)下的種種跡象卻表明，石墨烯似乎是一個(gè)由眾多機(jī)構(gòu)虛構(gòu)的“空中樓閣”。

　　故事要從去年11月說(shuō)起。2010年11月5日，兩位平安證券的分析師發(fā)布了《中國(guó)寶安：坐擁負(fù)極龍頭，新能源業(yè)務(wù)風(fēng)生水起》一文。在文中寫到，“此外，寶安還擁有豐富的石墨資源，其雞西石墨產(chǎn)業(yè)擁有石墨儲(chǔ)量約1億噸”。事實(shí)上，在這份研報(bào)發(fā)布之前，中國(guó)寶安的股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，從去年10月18日的11.21元／股漲至11月10日的17.44元／股，并在去年年底之前保持在15元以上高位。

　　那只是一個(gè)開(kāi)始，今年1月起，平安證券又發(fā)布多篇關(guān)于新能源的“吹風(fēng)”報(bào)告，其中2月17日的《新能源業(yè)務(wù)助公司迎來(lái)第二春》一文提到，“近年中國(guó)寶安尤其注重對(duì)新能源上游資源的拓展，貝特瑞（中國(guó)寶安子公司）拓展上游打造雞西石墨產(chǎn)業(yè)園，該礦品位很高，滿足貝特瑞自用綽綽有余”?；诖?，平安證券強(qiáng)烈推薦中國(guó)寶安，認(rèn)為其合理價(jià)格為30.4元。

　　因此，以中國(guó)寶安為首的石墨烯概念股成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，中國(guó)寶安股價(jià)從1月中旬的13.3元／股飆漲至2月下旬的高點(diǎn)25.45元／股，市值從144.97億元膨脹至227.4億元，市場(chǎng)關(guān)注度空前高漲，僅2月22日一天成交額就高達(dá)43.8億元。

　　就在炒作進(jìn)入白熱化之時(shí)，一盆冷水從天而降。3月1日，中國(guó)寶安公開(kāi)澄清“目前沒(méi)有石墨礦”。

　　問(wèn)題出現(xiàn)了，從各大券商多份研究報(bào)告來(lái)看，中國(guó)寶安擁有1億噸石墨礦似乎是事實(shí)，但為何中國(guó)寶安要出面澄清？為何要等中國(guó)寶安股價(jià)暴漲，機(jī)構(gòu)于高位撤退之后，上市公司才出來(lái)澄清？市場(chǎng)人士質(zhì)疑：所謂的石墨烯概念其實(shí)是券商和某些主力資金合謀炒作的結(jié)果，而記者在多番調(diào)查之后發(fā)現(xiàn)，這些看似專業(yè)的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告中的貓膩似乎真的不少。

　　報(bào)告隨意全賴“資”“精”不足

　　近年來(lái)，越來(lái)越多的投資者將券商研究報(bào)告作為投資股票的依據(jù)之一，但現(xiàn)在這種來(lái)自專業(yè)人士的分析判斷正困擾著他們。

　　“首先是現(xiàn)在很多研究員資歷太淺了。”北京投行界知名人士顧先生告訴記者，很多研究員都是大學(xué)畢業(yè)后就直接到了研究所，根本沒(méi)有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他舉了個(gè)例子，有個(gè)研究員給從事建材裝備的一家公司出了份報(bào)告，認(rèn)為毛利率10％太低，顧先生一看就有問(wèn)題，這么低的毛利率，誰(shuí)干這個(gè)買賣，一了解才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)公司之前提取了10％的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是給未來(lái)做股權(quán)激勵(lì)留下伏筆。

　　“除此之外，精力不足也是一個(gè)原因，一般稍有名氣的分析師都很難長(zhǎng)時(shí)間沉寂下來(lái)仔細(xì)分析一家公司，更別說(shuō)實(shí)地調(diào)研了。”一位曾經(jīng)任職于某“國(guó)”字頭券商的分析師李先生對(duì)記者稱，稍有名氣的分析師都會(huì)非常忙碌，幾乎每天都是滿負(fù)荷工作。每周工作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)60個(gè)小時(shí)以上，不是在看報(bào)告就是在不停地開(kāi)會(huì)，有時(shí)候周末都要出去做講座，偶會(huì)還會(huì)上上電視。

　　然而，一份好的報(bào)告需要分析師親自到公司實(shí)地調(diào)研，要對(duì)行業(yè)非常熟悉，會(huì)有一些長(zhǎng)期看好的公司，如果公司有新項(xiàng)目投產(chǎn)、收購(gòu)兼并等重大事項(xiàng)發(fā)生，評(píng)估價(jià)值發(fā)生變化，需要更詳細(xì)數(shù)據(jù)的時(shí)候，分析師會(huì)單獨(dú)或相約其他券商分析師一起到公司調(diào)研。

　　“就是這為數(shù)不多的調(diào)研，也不一定能達(dá)到預(yù)期的效果。”李先生稱，當(dāng)他在調(diào)研的時(shí)候，根本不指望公司會(huì)提供絕對(duì)真實(shí)的情況，他們必然在局部存在夸大或隱瞞的情況。而作為分析師，在調(diào)研前必須做足功課，準(zhǔn)備足夠細(xì)的問(wèn)題，包括明年投資計(jì)劃、資本支出、管理費(fèi)用、產(chǎn)品毛利率、投產(chǎn)項(xiàng)目完工情況，并將了解到的信息與自己長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)的理解進(jìn)行對(duì)比，剔除一些失真的成分，挖掘公司真正的價(jià)值。但現(xiàn)在很難有分析師能真正做到這些。
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　　券商與主力資金暗中勾結(jié)

　　如果說(shuō)僅僅是資歷和精力不足，使得券商研究報(bào)告的可信度打了折扣，那只能說(shuō)是客觀原因，而目前市場(chǎng)中流傳的部分研究報(bào)告，有的明顯是幾大機(jī)構(gòu)勾結(jié)起來(lái)引誘中小投資者上當(dāng)?shù)娜μ住?/p>

　　對(duì)此，北京的行業(yè)分析師陳女士稱：“其實(shí)這在業(yè)內(nèi)屬于半公開(kāi)的事情，分析師的報(bào)告與大資金的關(guān)系是雙向的，除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫文章薦股。”

　　她進(jìn)一步解釋道，由于不少所謂的明星分析師對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會(huì)通過(guò)關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的稿酬。

　　為何券商分析師要巴結(jié)基金公司等大機(jī)構(gòu)？陳女士解釋道，一方面是因?yàn)橛锌捎^的好處費(fèi)，而更重要的原因應(yīng)該來(lái)自目前研究機(jī)構(gòu)的收入模式，如交易分倉(cāng)?；鸸疽话闶治站拶Y，需要租用多個(gè)券商的交易席位才能進(jìn)行交易，也就是常說(shuō)的分倉(cāng)。有數(shù)據(jù)顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額就有數(shù)十億元，即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元。因此主動(dòng)推薦機(jī)構(gòu)手中的股票，或者機(jī)構(gòu)在重倉(cāng)某只股票之后，找知名分析師出具投資報(bào)告，讓普通投資者幫忙“抬轎”，在業(yè)內(nèi)成為司空見(jiàn)慣的事情。

　　事實(shí)上，一般散戶在市面上看到的都是書面的券商報(bào)告，而實(shí)際上有些信息分析師通過(guò)電話或者郵件直接同基金聯(lián)系。例如，研究員對(duì)某公司出了三個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元的報(bào)告，但是在隨后調(diào)研中發(fā)現(xiàn)公司被低估了，可以達(dá)到18元。研究員并不急于出報(bào)告，而是先將信息告訴基金，等股價(jià)漲起來(lái)后再出報(bào)告。

　　“其實(shí)在我看來(lái)，目前市場(chǎng)上很多概念炒作都是延續(xù)了這一條路線。”陳女士表示，無(wú)論是目前引起巨大爭(zhēng)議的石墨烯概念，還是已經(jīng)成為明日黃花的鋰電池概念、超級(jí)細(xì)菌概念，都延續(xù)了這一炒作路線，但只要知道這背后的玄機(jī)，就會(huì)對(duì)券商研究報(bào)告多一分理智。

　　公開(kāi)資料顯示，近年來(lái)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)查處了多起分析師貓膩案。如北京首放經(jīng)理汪建中，他利用本人及親友的身份證開(kāi)立了17個(gè)資金賬戶，利用內(nèi)幕消息買入股票后，再向股民們公開(kāi)推薦，涉及股票高達(dá)38只，汪建中獲利1.26億元。此外，此前業(yè)內(nèi)也傳出華泰聯(lián)合證券研究所副所長(zhǎng)錢曉宇因推薦超級(jí)細(xì)菌概念股龍頭聯(lián)環(huán)藥業(yè)而被證監(jiān)會(huì)調(diào)查，但華泰聯(lián)合內(nèi)部人士當(dāng)時(shí)就解釋道，華泰聯(lián)合既沒(méi)有自營(yíng)盤，也沒(méi)有資產(chǎn)管理計(jì)劃，更沒(méi)有基金公司，這一傳聞純屬虛構(gòu)，而事實(shí)究竟如何，恐怕只有主力資金和寫出研究報(bào)告的人自己知道。

　　上市公司同樣“不敢得罪”

　　有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)一券商近一個(gè)月的研究報(bào)告進(jìn)行了粗略統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，在A股報(bào)告中，出具“推薦”評(píng)級(jí)的研究報(bào)告占全部報(bào)告的比例為70％，“審慎推薦”的占比20％，“中性”占比10％；H股報(bào)告中，“推薦”評(píng)級(jí)的報(bào)告占比72.6％，“審慎推薦”和“中性”的占比分別為9.1％，而“回避（減持）”僅占9.2％。為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

　　“上市公司和基金公司一樣，也是這條利益鏈上的一環(huán)，券商研究員同樣也不敢得罪他們。”在記者的采訪中，某北京私募基金經(jīng)理對(duì)記者坦言，即使有些分析師能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙手法規(guī)避，或者索性不發(fā)研究報(bào)告，即使事情到了瞞不住的地步，也會(huì)找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個(gè)中性評(píng)級(jí)。

　　該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，一般情況下一家上市公司如果接下來(lái)有再融資計(jì)劃，或者股東有減持沖動(dòng)的，都會(huì)來(lái)找券商寫正面的研究報(bào)告，并希望券商成為中間人，幫其聯(lián)系參與再融資的投資機(jī)構(gòu)或者愿意接盤的投資者，并許以不菲的酬勞，此外，今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作，必然會(huì)選擇此前比較“親近”的券商。

　　“分析師要成為上市公司座上賓并非易事。”該基金經(jīng)理稱，只有大牌分析師才能打入上市公司內(nèi)部。他坦言，大牌之所以為大牌，是因?yàn)樗麄兂吮晨炕鸸?，更有上市公司作為其信息的主要渠道，越接近核心，消息越?zhǔn)確，越能獲得基金經(jīng)理的信任，基金的介入自然也能讓上市公司股價(jià)更上一層樓，這是一個(gè)良性循環(huán)。從這一點(diǎn)看，他們?cè)趺锤业米锷鲜泄?？越大牌的分析師，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力?/p>

　　該基金經(jīng)理透露了一個(gè)不為人知的事情，此前，眾分析師、基金經(jīng)理、私募基金一群機(jī)構(gòu)人員受邀前往江蘇某釀酒行業(yè)上市公司調(diào)研，第一時(shí)間獲得了該公司將大舉分紅送股的利好，此后該公司股價(jià)扶搖直上，成為數(shù)一數(shù)二的牛股。但另一位在業(yè)內(nèi)頗有影響的分析師對(duì)深圳一家大公司出具“減持”評(píng)級(jí)后，竟被“封殺”，并且由此失去了到該公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研和拜訪的機(jī)會(huì)。

　　專家：看研報(bào)還需擦亮雙眼

　　雖然多個(gè)層面的利益關(guān)系形成了券商研究報(bào)告的眾多貓膩，但市場(chǎng)缺少有效的監(jiān)管還是其關(guān)鍵。“與對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管相比，對(duì)券商研究報(bào)告的監(jiān)管還是個(gè)空白，除非涉及到內(nèi)幕交易或者搶先交易。一些‘擦邊球’的做法，比如‘減持’評(píng)級(jí)中的潛規(guī)則，是沒(méi)有監(jiān)管的，但這對(duì)普通投資者的影響卻比較大。”一位分析師告訴記者。

　　“因?yàn)槿ψ颖容^小，一些低質(zhì)量的研究報(bào)告在正規(guī)的基金公司里很容易被看出來(lái)，影響不大，但對(duì)于普通投資者影響非常大。目前有些針對(duì)機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告流傳到了社會(huì)上，但并不是報(bào)告的全部?jī)?nèi)容，所以普通投資者鑒別起來(lái)比較難。”一位基金研究部總監(jiān)說(shuō)。

　　然而，對(duì)于普通中小股民來(lái)說(shuō)，券商報(bào)告仍是難得的學(xué)習(xí)工具。好的券商報(bào)告可以引導(dǎo)投資者如何去正確研究一家上市公司的投資價(jià)值，那么問(wèn)題就在于如何活學(xué)活用手中的券商報(bào)告，專家提出三點(diǎn)要素。

　　首先，券商或研究員的實(shí)力十分重要。像瑞銀、摩根士丹利等海外的投行，以及包括中金、中信等國(guó)內(nèi)目前口碑較好的大行，其所出的報(bào)告權(quán)威性較高。

　　其次，構(gòu)建自己的數(shù)據(jù)庫(kù)。很多研究員由于沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，所出的報(bào)告可能有硬傷。而投資者應(yīng)該注意收集關(guān)注股票的相關(guān)行業(yè)、行業(yè)內(nèi)公司的報(bào)告，進(jìn)行綜合對(duì)比，而不是盲目投資。

　　再者，就是要學(xué)會(huì)看報(bào)告的藝術(shù)。聽(tīng)到某只個(gè)股的消息后，可以主動(dòng)找些報(bào)告來(lái)看，分析消息的可信程度，另外，看報(bào)告不要只盯著目標(biāo)股價(jià)，關(guān)鍵是看報(bào)告的內(nèi)在邏輯性，研究員的結(jié)論是否有足夠的理由所支持。