盡職調(diào)查：海外并購(gòu)第一課

　　部分企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略受挫，除了非人為因素外，很大程度上源于中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的掌控管理能力缺失

　　文/本刊記者 陳捷

　　接連發(fā)生的中東局勢(shì)動(dòng)蕩和日本大地震，驟然放大了中國(guó)企業(yè)“走出去”的風(fēng)險(xiǎn)。中東是中國(guó)對(duì)外承包工程和勞務(wù)輸出的重要市場(chǎng)。而近期西亞、北非的動(dòng)蕩，導(dǎo)致不少中國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目停工，業(yè)務(wù)鏈中斷，甚至業(yè)主失去聯(lián)系。由于非常態(tài)事件頻發(fā)，中國(guó)企業(yè)很可能面臨資產(chǎn)、政府合同中止等重大損失。而日本的地震，也導(dǎo)致中國(guó)在日投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)停滯。部分企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略受挫，除了一定客觀的非人為因素外，很大程度上源于中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的掌控管理能力缺失。前車(chē)之鑒，后事之師，中國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段“走出去”時(shí)，如何補(bǔ)上最短的那塊短板？

　　為此，《董事會(huì)》雜志記者專(zhuān)訪了畢馬威全球中國(guó)業(yè)務(wù)部總監(jiān)王煒、畢馬威南京投資咨詢(xún)服務(wù)總監(jiān)周文，以及國(guó)際知名事務(wù)所Norton Rose律師事務(wù)所駐慕尼黑咨詢(xún)顧問(wèn)沈恒亮博士。

　　盡職調(diào)查，貫穿并購(gòu)

　　一方面是人民幣升值的契機(jī)，另一方面是可借助國(guó)外企業(yè)處置非核心資產(chǎn)的契機(jī)，在兩大因素推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)的海外投資、并購(gòu)活動(dòng)正在成為一種投資趨勢(shì)，并且蔚然成風(fēng)。受訪專(zhuān)家表示，這種海外并購(gòu)的浪潮至少要延續(xù)一到兩年。

　　一般來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)分為三個(gè)階段，分別是并購(gòu)啟動(dòng)階段、交易階段及并購(gòu)后的整合階段。很多企業(yè)折戟于并購(gòu)后的整合階段，包括早前的TCL收購(gòu)湯姆遜之所以失敗，也是因?yàn)檎想A段出了問(wèn)題，沒(méi)法變現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。從目前來(lái)看，部分中國(guó)企業(yè)失手國(guó)際化，還有深層次的原因，包括：一些走出去的項(xiàng)目，在決策期間缺乏科學(xué)性和審慎性，項(xiàng)目的效益具有不確定性；企業(yè)對(duì)相應(yīng)人才的儲(chǔ)備不足，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則了解不夠，本身的視野也存在問(wèn)題；在投資所在地的人脈不深。

　　畢馬威南京投資咨詢(xún)服務(wù)總監(jiān)周文認(rèn)為，前期的盡職調(diào)查這時(shí)顯得尤為重要，并且盡職調(diào)查一定要在并購(gòu)談判之前就要開(kāi)始，以便為談判、交割和整合做好充足的準(zhǔn)備。而最好的辦法是在交易啟動(dòng)程序開(kāi)始之前就要做相關(guān)的目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)、稅務(wù)及法律方面的各種狀況的調(diào)查。盡職調(diào)查應(yīng)該在前期就開(kāi)始做，一直延續(xù)到并購(gòu)活動(dòng)的最后階段，提防一些可能出現(xiàn)的交易陷阱?？锤鞣N漏洞是否發(fā)生損害到企業(yè)的利益。

　　現(xiàn)在，有數(shù)據(jù)顯示，亞太投資者越來(lái)越傾向于盡職調(diào)查。畢馬威全球中國(guó)業(yè)務(wù)部總監(jiān)王煒也強(qiáng)調(diào)了盡職調(diào)查的重要性。他說(shuō)，與滿(mǎn)足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為導(dǎo)向的年度審計(jì)不同(比如德國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是以保護(hù)債權(quán)人的利益為知道思想的，在年報(bào)的編制上給企業(yè)很多的選擇權(quán))，盡職調(diào)查聚焦企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以支持和賣(mài)方的談判，并對(duì)正常的銷(xiāo)售收入、盈利能力、運(yùn)營(yíng)資本需求、資產(chǎn)質(zhì)量等等提出有針對(duì)性的優(yōu)化建議，這是從年度報(bào)表里不能得到的增值信息。

　　他還表示，中國(guó)企業(yè)走出海外，在收購(gòu)時(shí)還要看重社會(huì)責(zé)任方面的內(nèi)容。盡職調(diào)查也包括對(duì)員工結(jié)構(gòu)和成本的調(diào)查，歐美等西方國(guó)家的工會(huì)很強(qiáng)勢(shì)，很盡職地履行對(duì)工人的責(zé)任，這是值得我們學(xué)習(xí)的，但有的企業(yè)為了完成收購(gòu)，在收購(gòu)時(shí)簽下“永不裁員”的條款，這樣的條款是不現(xiàn)實(shí)的，結(jié)果使自己處于非常被動(dòng)的地位。歐洲各國(guó)政府對(duì)中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)一般都持開(kāi)放歡迎的態(tài)度。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，最重要的是保障就業(yè)，意識(shí)形態(tài)已經(jīng)不是考量因素了。

　　英國(guó)Norton Rose律師事務(wù)所駐慕尼黑咨詢(xún)顧問(wèn)沈恒亮博士補(bǔ)充說(shuō)，不要簡(jiǎn)單地看到對(duì)方的報(bào)表是紅色就認(rèn)為可以做一把劃算的交易，然后放心大膽地抄底。事實(shí)是，你所購(gòu)買(mǎi)的不僅僅是體現(xiàn)在報(bào)表上的公司資產(chǎn)，而且是目標(biāo)公司所有股東的股份的價(jià)值，而股東的股份價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)的數(shù)字是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報(bào)表上體現(xiàn)出來(lái)的數(shù)字的。同時(shí)還要注意的問(wèn)題是員工的接收方式，不要以為企業(yè)買(mǎi)賣(mài)合同一簽就萬(wàn)事大吉，付款方式、稅收體系和勞資雙方的協(xié)議等內(nèi)容也很重要。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)走出去的時(shí)候，在對(duì)待海外員工的事務(wù)方面經(jīng)常有各種問(wèn)題的發(fā)生，或是對(duì)其他相關(guān)國(guó)家的法律法規(guī)不熟悉，或是要求員工加班而不支付加班費(fèi)等等，中國(guó)的國(guó)情和外國(guó)的國(guó)情還是有著很大差異的，不能將對(duì)待國(guó)內(nèi)員工的辦法也生搬硬套到對(duì)待海外員工當(dāng)中去。以免使自己深陷泥潭不能自拔。

　　選準(zhǔn)目標(biāo)，不貪大美

　　去年曾是世界女時(shí)裝第一品牌的ESCADA破產(chǎn)，引起了很多江浙服裝企業(yè)的興趣。但王煒當(dāng)時(shí)明確告訴他的客戶(hù)，高端時(shí)裝是“燒錢(qián)“的行業(yè)，需要大量的市場(chǎng)投入和長(zhǎng)期的品牌維護(hù)才能取得成效，這是習(xí)慣了“短平快“的業(yè)務(wù)模式并以成本取勝的江浙服裝企業(yè)還不能理解、吃透的，所以是個(gè)看起來(lái)很美的假商機(jī)。

　　王煒指出，有些企業(yè)覺(jué)得并購(gòu)一個(gè)高端品牌，就能提升自身的品牌認(rèn)知和認(rèn)可度，但受訪專(zhuān)家覺(jué)得要辯證地看。比如大眾并購(gòu)了極品跑車(chē)品牌布加迪，但消費(fèi)者不會(huì)因?yàn)椴技拥系钠放贫ベ?gòu)買(mǎi)大眾車(chē)。在并購(gòu)中，兩個(gè)企業(yè)的差距不能太大，有些企業(yè)能創(chuàng)造奇跡，但不是所有企業(yè)都能創(chuàng)造一步登天的奇跡，還是要積極中不忘穩(wěn)健。

　　常駐慕尼黑的沈恒亮博士還就一些境外并購(gòu)時(shí)的新動(dòng)向給予了提醒。

　　他說(shuō)，雖然有上汽收購(gòu)雙龍汽車(chē)因?yàn)槲幕町惙矫娴脑驅(qū)е聠T工的抵抗，但隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度和跨國(guó)管理能力及經(jīng)驗(yàn)的提高，其實(shí)文化方面的不兼容已經(jīng)不是一個(gè)非常嚴(yán)重的問(wèn)題?，F(xiàn)在年輕的職業(yè)經(jīng)理人，不管是有留洋背景的還是本土培養(yǎng)的，沒(méi)有什么思想負(fù)擔(dān)，學(xué)習(xí)能力和吸收能力都非?？欤瑢?duì)于西方的思維方式和管理文化很快就能夠上手，不需要太糾結(jié)于這一點(diǎn)。

　　他還提醒中國(guó)企業(yè)注意，在草擬的收購(gòu)合同中，對(duì)方律師一定是會(huì)盡最大的限度來(lái)保護(hù)對(duì)方的利益，從對(duì)方的角度來(lái)說(shuō)，這份協(xié)議的條款是非常完美的。但對(duì)中國(guó)企業(yè)自己來(lái)說(shuō)，則是非常不利的。所以，中國(guó)企業(yè)必須聘請(qǐng)具備國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所，不僅依靠他們進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，還要依靠他們對(duì)賣(mài)方提出的買(mǎi)賣(mài)合同進(jìn)行審核，以確保收購(gòu)行為開(kāi)始啟動(dòng)之后，各方面順利進(jìn)行并能夠保證企業(yè)自身利益不受損害。