私募股權(quán)眾籌劃清界限 掛牌企業(yè)融資渠道生變

近日，證監(jiān)會(huì)表態(tài)將對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)平臺(tái)(以下簡稱“股權(quán)融資平臺(tái)”)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，而目前股權(quán)眾籌平臺(tái)常見的模式均被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為不屬于“股權(quán)眾籌融資”的范疇，這在一定程度上影響到了股權(quán)眾籌平臺(tái)與新三板的對(duì)接。也意味著，新三板公司從股權(quán)眾籌平臺(tái)獲得融資的這條渠道將發(fā)生很大變數(shù)。

新三板將成“私募股權(quán)融資”

以此前股權(quán)眾籌對(duì)接新三板的實(shí)例來看，一些平臺(tái)投資是將非特定投資人的份額打包成“私募股權(quán)投資基金”，然后再投向新三板的項(xiàng)目。

而近日證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌“公與私”的界定將影響股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合的生態(tài)圈，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)接新三板的項(xiàng)目也正式被劃入“私募股權(quán)眾籌融資”的范疇，新三板公司從股權(quán)眾籌獲得融資的這條渠道將發(fā)生很大變數(shù)。

上周五(8月7日)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的內(nèi)容中，最重要的一點(diǎn)便是監(jiān)管層首次明確了“股權(quán)眾籌”和“私募股權(quán)眾籌”的區(qū)別。

根據(jù)新聞發(fā)言人鄧舸的表述，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌的定義為：股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。

他表示，一些市場機(jī)構(gòu)開展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資等基金籌集行為，不屬于《指導(dǎo)意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)《公司法》、《證券法》等有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不得超過200人，非公開發(fā)行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)的一系列表態(tài)將股權(quán)眾籌與私募股權(quán)眾籌明確地進(jìn)行了區(qū)分。與此同時(shí)，此次專項(xiàng)行動(dòng)主要針對(duì)的便是，利用“股權(quán)眾籌”平臺(tái)來進(jìn)行“私募股權(quán)眾籌”的行為。記者了解到，此次專項(xiàng)行動(dòng)的檢查對(duì)象包括但不限于以“私募股權(quán)眾籌”、“股權(quán)眾籌”、“眾籌”名義開展股權(quán)融資活動(dòng)的平臺(tái)。

記者從監(jiān)管層處獲悉，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行非公開股權(quán)融資的監(jiān)管規(guī)定，證監(jiān)會(huì)另外在研究制定當(dāng)中。這也再次證明股權(quán)眾籌的監(jiān)管并不包含針對(duì)非公開股權(quán)融資的內(nèi)容。

實(shí)際上據(jù)記者了解，此前股權(quán)眾籌處于監(jiān)管真空，很多平臺(tái)在公開與非公開之間模糊不清頻頻踩線。

降門檻渠道關(guān)閉

今年2月11日，華人天地(830398)發(fā)布定增案，其中出現(xiàn)了深圳市眾投一邦投資企業(yè)(有限合伙)(下稱眾投一邦)，該有限合伙的私募基金正是股權(quán)眾籌平臺(tái)眾投邦為參與華人天地股權(quán)融資而設(shè)立的項(xiàng)目制企業(yè)，這也是股權(quán)眾籌平臺(tái)第一次參與已掛牌新三板企業(yè)的定增。而事實(shí)上，眾投幫參與的便是新三板企業(yè)的非公開發(fā)行。

眾投邦的創(chuàng)新也讓眾多股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)現(xiàn)了新三板這塊新大陸，一時(shí)間各家股權(quán)眾籌網(wǎng)站上都能看到擬掛牌新三板企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

另外，股權(quán)眾籌平臺(tái)參與新三板投資的模式也與PE機(jī)構(gòu)相類似。

例如，眾投一邦執(zhí)行事務(wù)合伙人為深圳市國富金源投資管理有限公司(下稱“國富金源”)。國富金源作為主投方成立有限合伙企業(yè)管理眾籌募集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)眾籌企業(yè)進(jìn)行盡調(diào)等工作。

用私募基金的方式理解，國富金源便是GP，而眾多參與眾籌的投資者便是LP。華人天地的案例中，公司通過股權(quán)眾籌平臺(tái)眾投邦進(jìn)行股權(quán)融資，預(yù)融資總額為1200萬元，最后獲投資1304萬元。這其中，作為GP出現(xiàn)的國富金源領(lǐng)投120萬元，余下的資金全部來自于個(gè)人投資者。

這一點(diǎn)也符合證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不在股權(quán)眾籌融資范圍內(nèi)、通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為。

實(shí)際上，股權(quán)眾籌平臺(tái)的出現(xiàn)一度讓新三板500萬元的投資門檻一下子下降到了10萬元，個(gè)別激進(jìn)的平臺(tái)甚至將這一門檻降到了1萬元。

事實(shí)上，早在2014年12月，證券業(yè)協(xié)會(huì)就已經(jīng)公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，相對(duì)明確地劃定了私募股權(quán)融資的范疇，并對(duì)其業(yè)務(wù)的開展提出相應(yīng)的規(guī)范要求。其中設(shè)定“投資者累計(jì)不得超過200人;合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)要求金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元”。

記者與各家股權(quán)眾籌平臺(tái)交流，它們皆表示，鑒于目前的監(jiān)管形勢，與新三板對(duì)接的項(xiàng)目將嚴(yán)格按照此前《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》的要求來進(jìn)行。

股權(quán)眾籌平臺(tái)天使客的創(chuàng)始人石俊便表示，自己的平臺(tái)將倡導(dǎo)小額融資，并且嚴(yán)格將每個(gè)項(xiàng)目的股東人數(shù)控制在50人以內(nèi)。

也就是說，此前股權(quán)眾籌平臺(tái)宣傳的“降低新三板投資門檻”已無法兌現(xiàn)。

“實(shí)際上，股權(quán)眾籌平臺(tái)沒有這個(gè)優(yōu)勢之后，對(duì)于有能力的投資者來說，更愿意選擇基金公司或者實(shí)力雄厚的私募機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，而不是股權(quán)眾籌平臺(tái)。另外，公募基金專戶產(chǎn)品的門檻也僅僅是100萬，這相較私募股權(quán)眾籌規(guī)定的300萬金融資產(chǎn)的門檻還低一些。”北京地區(qū)一位新三板投資者對(duì)記者表示